我国企业并购决策的实物期权方法的研究.doc

中文摘要 自 19 世纪以来 西方资本主义国家先后发生了五次大的并购浪潮 中 国真正意义上的企业并购历史较短 但企业并购在我国的发展速度非常快  理论界预测西方近百年的并购史将可能在中国未来十年上演  随着企业并  购的快速发展  企业并购决策理论的研究也如火如荼  目前理论界和实物  界仍以传统的企业并购决策理论如净现金流量法为主  但传统企业并购投  资理论的缺点却不容忽视  假定投资可逆和忽略经营管理弹性  投资可逆  是指企业一旦投资  其投资成本是可以收回的  但现实实践中  企业一旦  投资 至少是部分成本是不可回收的 经营管理弹性是指投资项目执行后 企业决策者可以随时根据未来新信息的到来 重新调整投资策略 如延迟 扩张 放弃 收缩等 但传统方法认为企业要么现在投资要么永远不投资  实物期权方法类似于金融期权  是一种或有决策方法  在看到事情向好的  方向发展时  作出决策  向不好的方向发展时  放弃决策  这样就成功的  避开了投资不可逆性  很好的处理了管理弹性  并且可以借助金融市场的  信息为此期权定价  更重要的是  实物期权法可以管理存在巨大不确定性  的战略投资 降低不确定性暴露 在出现有利的情况下增加投资者的收益 因此 实物期权方法克服了传统投资决策理论的弊端 使投资更具灵活性 本文回顾了传统企业并购决策理论 阐述了实物期权理论的发展状况  综述了企业并购决策实物期权法的国内外研究成果  并分析了企业并购决  策实物期权方法在我国的发展状况  在此基础上开始了本文的研究  本文  首先建立了企业并购决策实物期权分析法的理论假设 I  分析了符合以上理 论假设的企业类型  为后续理论研究和实证研究奠定了基础  其次  推导  出不存在竞争的企业并购决策最优时间和最优条件的公式  分析了其参数  的敏感性  解释了一些经济现象  再者  推导出存在竞争的企业并购决策  最优时间和最优条件的公式  分析了其参数的敏感性  这冲破了以往企业  并购决策实物期权法忽视并购竞争的状况  为现实中存在并购竞争的企业  并购决策提供了分析工具  最后  通过第一百货公司并购华联商厦公司的  案例演示了上述公式的应用过程  为企业并购实践提供了应用思路.  研究表明  不存在竞争的企业并购的最优时间是一区间  最优时间和  最优条件都受到间接和直接协同效应参数的影响  但可以达到并购后新企  业整体风险的最小和协同效应的最大化  而存在竞争的企业并购最优时间  不仅仅依赖于两企业利润流乘数的比值 并购后协同价值的分配却与参数无关 而  而且取决于竞争对手的反应  然  本文在研究过程中综合运用了定量分析与定性分析  理论分析与实证  分析等多种方法  系统地论证了本文的观点和结论  关键词  并购  最优时间  竞争  协同效应  II ABSTRACT Western capitalist countries have experienced five MA waves since 19 century, and the history of real MA in our country is short. However, MA in our country has been developing fast. Theorists forecast about one hundred year s history of MA in western countries will performance in china in recent ten years. With the rapid development of MA, research on the decision-making theory of MA becomes more and more, but the traditional decision-making of MA like NPV plays an important role in the theory and the application. However, we can not overlook the shortage, such as the hypothesis of reversible investment and ignoring management and operation elasticity. The reversible investment is that the cost of investm