债务期限结构对代理成本的影响的研究____来自我国中小上市公司的实证证据.doc

摘  要  自二十世纪五十年代 MM 理论问世以来，企业融资决策在财务学中一直占据 着重要地位。之前在对企业融资决策的研究中，多倾向于纯粹杠杆水平的选择， 而将长期债务和短期债务看成是同质的。国外从上个世纪 70 年代起，才将债务期 限结构作为企业资本结构的一个重要部分加以关注和重视，相继产生了一系列经 典的理论模型，其中包括代理成本理论、信号传递理论和契约成本理论等。在国 内，关于债务期限结构的研究起步很晚，而且存在很多缺陷。在债务期限结构与 代理成本的相关研究方面，国内对基于代理成本专门研究债务期限的文献很少， 没有形成自己的体系，而且绝大多数相关文献都是从代理成本如何影响债务期限 结构角度进行论述，事实上，债务期限结构的选择同样对代理成本产生影响，二 者是互动的。 随着中国资本市场的进一步发展，中小企业己成为中国企业的优秀代表，是 中国国民经济的重要组成部分。研究中小上市公司债务期限结构具有描述和解释 中国经济、政治体制改革过程的典型性，具有揭示和预测中国市场经济发展状况 的前瞻性，具有体现和标志中国国民经济发展水平的代表性。而且中小企业由于 高成长性，高风险性等特征，代理问题更加严重，在中小企业的视角下考察代理 成本与债务期限结构的关系，可以降低部分干扰因素，对研究大有裨益。 本文主要考察债务期限结构对代理成本的影响性。沿着这一思路，各部分相 关工作如下：首先回顾了代理成本和债务期限结构理论的相关研究成果；而后又 从信号传递理论和契约成本理论的角度分析得出代理成本和债务期限结构的关 系，即代理成本与短期债务期限结构负相关，短期债务的引入能有效减少企业代 理成本，提高企业价值；继而具体分析了影响代理成本的各个相关因素，提出研 究假设，以我国深圳证券交易所中小企业板上市公司为研究样本，构建面板数据 的个体固定效应模型进行实证分析；最后经实证分析得出相关的研究结论及启示： 中小上市公司代理成本与短期债务比率呈显著负相关；应该建立企业的内部监督 机制和外部约束机制，加大相关的政策和资金支持，加强相关的法律与监管建设。 关键词：代理成本，债务期限结构，面板数据，固定效应模型 I ABSTRACT Since the MM theorem was established in 1950s，great Progress has been made in corporate finance theory. With the continuous development of capital structure theory and its innovation, scholars pay more attention to the debt maturity structure which is an important content of the capital structure. In the finance theory，the study on corporate financing is inclined to the choice of pure leverage，moreover，the long-term debt and current debt are recognized as homogeneous. At abroad，since the 1970s，Debt Maturity Structure(DMS)，as one of the most important part of corporate capital structure，has received more and more concern and attention. Some important theories successively generated, such as agency cost theory, signaling theory, contract theory and so on. In domestic，the study on Debt Maturity Structure has just begun and there exist lots of defects. In addition，with the further development of Chinese capital market，listed SMEs have not only become the main force and excellent representatives of Chinese enterprises, but also the important part of Chinese national econo