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2.业绩是提升股价的基础 * 业绩为目、政策为纲 ——2011年机械行业投资策略 机械行业研究员 刘金钵 仇华 1.业绩与政策是提升股价的双翼 2.业绩是提升股价的基础 3.政策是提升估值的引擎 4.重点上市公司推介 5.投资风险提示 目 录 股价=每股收益*市盈率（估值） ，用公式表示为： 上式变形为： 1.业绩与政策是提升股价的双翼 业绩驱动因素表示为△EPS/EPS，含义为业绩增长速度；也就是说，影响股价的是业绩增长速度，而不是业绩本身。 图1 工程机械板块走势与业绩情况 1.业绩与政策是提升股价的双翼 估值驱动因素表示为△PE/PE，含义为估值增长率；也就是说，业绩不变情况下，估值不断提高才能提升股价。 1.业绩与政策是提升股价的双翼 图2 估值提升的内外因素 从产业生命周期来看，成长期行业的股价以估值驱动效应为主；成熟期行业的股价以业绩驱动效应为主。 图3 生命周期各阶段估值驱动效应与业绩驱动效应示意 数据来源：CEIC，湘财证券研究所 1.业绩与政策是提升股价的双翼 2.业绩是提升股价的基础 3.政策是提升估值的引擎 4.重点上市公司推介 5.投资风险提示 目 录 如前所述，提升股价的业绩表现为相对业绩，即业绩的增长率；通常情况下，业绩增长率与两个因素相关：1）基数效应；2）新增效应。 图4 影响业绩增长的两个因素 2.业绩是提升股价的基础——基数效应 可以看出，工程机械子行业、机床子行业2010年增速较高，基数较高；交运设备子行业、船舶制造子行业、采矿设备子行业2010年增速较低，基数较低。 图5 机械行业细分子行业增长状况 2.业绩是提升股价的基础——新增效应 新增效应可以由两个方面考虑：1）原有业务高速增长；2）新业务顺利拓展。 1）原有业务高速增长：我们认为原有业务高速增长多发生在低基数效应情况下，高技术效应情况下，原有业务实现高速增长的可能性较小； 2）新业务顺利拓展：在不增加股本情况下，上市公司拓展新业务也可以带来业绩的高速增长，这提示我们应该注重自下而上的选股思路。 1.业绩与政策是公司股价的两翼 2.业绩是推升股价的基础 3.政策是提升估值的引擎 4.重点上市公司推介 5.投资风险提示 目 录 估值（市盈率）表示为PE=P/EPS，含义为单位业绩对应的股价，估值高意味着投资者愿意为单位业绩付出较高的股价。估值往往反映了对上市公司未来业绩的期望，估值越高表面期望越大。 图6 影响估值提升的两个因素 3.政策是提升估值的引擎 近期重要政策汇总： 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》； 新《煤炭法》即将推出； 《机械基础零部件产业振兴实施方案》； 《低空空域管理改革指导意见》明确，在北京、兰州等5个飞行管制区分类划设低空空域； … 3.政策是提升估值的引擎-政策汇总 1.业绩与政策是提升股价的双翼 2.业绩是提升股价的基础 3.政策是提升估值的引擎 4.重点上市公司推介 5.投资风险提示 目 录 图7 选股思路 4.重点上市公司推荐-选股思路 30% 20% 航空地面设备 14% 8% 海运设备及相关 17% 35% 机床 10% 40% 工程机械 2011年 2010年 细分行业 不考虑外延式增长情况下，我们预计2011年机械行业各子行业增长情况如下： 4.重点上市公司推荐-业绩增长率1 积极拓展军工、海工业务 中国重工 4 集团资产注入 秦川发展 5 积极发展消防车、海工等业务 威海广泰 3 积极拓展煤炭机械业务 郑煤机 2 积极发展海工业务 中集集团 1 外延式增长 公司名称 序号 具备外延式增长可能的上市公司： 4.重点上市公司推荐-业绩增长率2 威海广泰 支线飞机制造、航空地面设备 《低空空域管理改革指导意见》 晋亿实业、天马股份 轴承、紧固件 《机械基础零部件产业振兴实施方案》 郑煤机、尤洛卡 煤炭安全 新《煤炭法》 中集集团、中国重工 航空航天、海洋工程、卫星 《十二个五年规划》 上市公司 相关细分行业 政 策 政策受益上市公司： 4.重点上市公司推荐-政策受益 图8 各子行业对比 4.重点上市公司推荐-细分行业选择 图9 重点推荐上市公司 4.重点上市公司推荐-公司选择 4.重点上市公司推介——中国重工 公司以造船为主业，在我国海军领域拥有近85%的市场份额，是我国推进深蓝战略主要受益者之一。 公司在海洋工程领域制造能力国内第一，将收益于我国海工领域的发展。 预计2010年、2011年每股收益为0.487元、0.571元，给予买入评级。 4.重点上市公司推介——威海广泰 公司主营地面航空设备，在国内市场占有率30-40%，2010年通过收购进入消防车领域，同时涉及海工、军工等市场。 公司是