企业并购与高管薪酬——来自中国上市公司的经验证据.pdfVIP

中国会计学会2007年学术年会 企业并购与高管薪酬 ——来自中国上市公司的经验证据 郭思妒张鸣 (上海财经大学会计学院) 摘要：本文选取2002．2004年上市公司并购样本，研究了并购中重要主角企业 高管人员在并购过程中的行为动机。经验证据表明，企业高管人员有很强的动机通过 企业并购这种方式增加自己的薪酬和控制权收益，并且研究发现，当企业高管人员处 于临近退休阶段时，这种动机会更加强烈。同时发现由于制度刚性的存在，使得企业 高管人员会借助并购，通过并购后公司资产规模的扩大、雇佣员工人数的增加等因素 而增加自己的薪酬，而且薪酬变化，呈现出明显的地区性差异．这项研究结果对公司 治理中企业高管人员的薪酬契约设计亦有一定的借鉴意义． 关键词：并购 高管 薪酬 1．引言 “联想集团日前披露的年报显示，杨元庆2005财年的年薪为2175万港元，是 前年度的424万港元的4倍多。联想集团董事及高薪人士的酬金，由前年度的1270 万港元，升至去年度的1．75亿港元，激增12．8倍。杨元庆，以及公司先后的两位 洋CEO领取了其中的绝大部分。很显然，联想高管的薪酬率先与国际化接了轨”(中 国经营报，2006)。再来看一下其业绩，联想2005年第四季度净亏达1．157亿美元， 股票应声下跌8％，2006年一季度联想在香港的股票价格下跌了17．5％，而同一时 期，惠普却上涨了14．9％，戴尔股价下降了O．6％。 “买来个石油帝国’②的中航油事件主角陈久霖年薪达2350万元人民币(2004)， 曾放言“收购本身就是一种赌”，其使得中国航油新加坡有限公司在新加坡石油期 货交易中，因损失5，5亿美元而宣告破产。 并购带来了上市公司高层管理人员薪酬的急剧攀升，但企业业绩却表现平平或 大幅下滑。处于转型期的中国，由于所有权和控制权的分离而引致的代理问题(Bcrle 的所面临的特有问题——委托人问题(出资人虚置)，使得中国的上市公司普遍存 在监督不力、激励不足的症状，这些都加剧了经理人员机会主义行为的动机；随着 。郭思承，上海财经丈学会计学院，E-mai J：曼iYQⅡg盟@￡地M：￡Q啦 o‘中国企业家》．2004．10 —134t一 中国会计学会2007年学术年会 中国资本市场股权分置改革基本完成，全流通时代的到来，伴随而至的很可能就是 新一轮的并购浪潮，但是，并购，作为企业的一项战略行为，企业高层管理人员往 往具有更大的操控权，或者说由于信息不对称的存在，高层管理人员处于决策优势 地位。以上这些方面，使得上市公司的高管往往会通过企业的并购行为，或者在公 司的内外部环境发生变化时，借助于这种并购战略行为，以达到自己的机会主义行 为目的而不是为了股东利益最大化。而高层管理人员为达到这种机会主义目的的直 接经济行为就是并购过程中的过度支付。 因此，我们研究的问题主要从企业并购主角——高管人员的角度出发，研究企 业高管人员是否通过并购增加了自己的薪酬。是否在企业并购中具有提高自己薪酬 的机会主义动机，而且进一步研究有哪些因素影响到企业高管薪酬的变化。 2．假设的发展 企业的并购行为的研究主要是沿着并购绩效和并购动因两条主线进行的。企业 的并购虽然会使得目标企业的股东获得显著为正的超额收益，但是收购企业的股东 Ects 购动因的角度，传统上用来解释的有“协同效应假说s”ergetic Hypo吐lesis)”，后来，针对收购企业并购后的业绩下滑，又提出了一些新的理论， 主要有：R0ll(1986)提出的“自大假说(Hubris Hypothesis)”认为，收购公司的 高管总是过高地估计了自己的能力，从而导致其收购价格超过了目标企业的真实价 值，进一步使得收购企业股东蒙受损失；Jenscn(1986)提出的“自由现金流假说 (FreeCashFlow