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美元未来不乐观 “美元一华尔街”体系是一个如此精妙、复杂的设计 ，以 至于很难获得有效数据来考量体系运转的顺畅程度。综合分析 数据，美国似乎还是那个充满梦想和机遇的投资天堂。2000年3 月，海外持有者持有了总计lO85O~L美元的美国中长期国债，而到 了2008年8月，这一数值不但没有下降，反而节节攀升到了26465 亿美元，增幅高达143．92％。而根据IMF结合直接投资、证券投 资、银行存贷和储备变化的最新测算，美国2006年的广义国际资 本流入为18596~L美元，较2000年的10469~L美元增长了77．63％， 2007年美国依旧是全球资本流动最大的流入国。 但是，结合更多更广的宏观数据 ，美元资产的 相“对减持” 、 趋势 已经初见端倪。 将美国国债的全球海外持有量与同期的全球外汇储备总量相 除，可以看到，美国国债的相对吸引力下降了，2008年6月，这 一 比例为38．78％，较2000年2月的53．3％下降了14．52个百分点。 大多数经济体都流露出 “鸡肋心理”，一方面不忍舍弃，继续增 持，另一方面又意兴阑珊 ，占总量的份额处于下降中。以美国国 债最大外部持有者 日本为例，2008年6月其绝对持有量为5838~L美 元，较2000年3月的3076~L美元绝对增长了89．79％，但与其外汇 储备相比，相对比例则从2000年4月的99．47％下降至2008年6月的 59．97％ 。 从美国财政部公布的略显狭义的金融资本净流动数据来看， 美国市场吸引力近两年的明显下降甚至反映在部分绝对数值中。 2000年至2008年 (其中2008年是半年数据)，美国的金融资本净 流入分别为3720~L、43l3亿、7570~L、7l75亿、9789~L、6650 亿、10618亿、62O4~L和1551亿美元，在经历了前6年的整体上升 776 之后，自2007年起，美国净资本流入已大幅下滑。在2000年1月 至2008年6月的102个月里，有13个月美国经历了金融资本的净流 出，其中有6次出现在2005年之后 ，而净资本流出数额最大的4个 月份有3次出现在2006年之后。 既然 日渐式微，那么这个无法永久顺畅运转的体系注定会坍 塌。从美国贸易逆差与净金融资本流入的比例来看，美元贬值、 美国失色的循环注定会让游戏难以为继。该来的总是会来，但并 不一定会以市场普遍想象的方式、在市场普遍预估的时间如约而 至。次贷危机被很多人看作 “美元一华尔街”体系终结的可能导 火素，但事实却并非如此。在经历了次贷危机后的大幅贬值之 后，美元 自2008年7月起出人意料地开始强劲反弹 ，而在9月14日 中秋之后的一个月更是走 出前所未有的强势 。 一 个月来，美元汇率在剧烈动荡阶段的升值和企稳迹象显露 时的贬值充分验证了长期视角的深入思量， “危机只是旧体制崩 溃的因，而唯有繁荣才能结出新体制重建的果”，次贷危机虽然 根本上削弱了美元在国际货币体系中的核心地位，但多元化发展 趋势的确定并不意味着美元时代的休克式终结，体系转变注定将 是一个循序渐进的过程。而且在危机急速恶化的特殊时段，美元 作为现存制度下唯一供给充分和可以信赖的主流货币将成为避险 需求的首选，其币值反而不会 由于市场大幅动荡而同步下滑。国 际货币体系的转变注定将遵循 “乱世积因、盛世结果”的规律， 只有在市场稳定之后，多元化的有效推进才能让美元缓慢走下神 坛 。 预计未来美元汇率将经历 先“扬后抑”的发展态势，短期甚 至中期内美元的相对强势将继续维持，随后美元将在长期中重回 贬值之路。 (摘 自 《第一财经 日报》)