利息理论 统计与金融数学系 (陈萍).pptVIP

* 上述分析提供了对实际情形中计算未来付款现时值的一般准则： 如果未来付款不受通货膨胀影响，则按表面利率贴现； 如果未来付款按反映通货膨胀率来调整，且调整是反映在付款金额上（即每次付款按公比(1+r)的几何级数变化）；则按表面利率贴现； 如果未来付款按反映通货膨胀率来调整，且调整不反映在付款金额上，则按真实利率贴现； 例6.2.1 一家保险公司在支付条款下为一项个人伤害诉讼作出年度支付。第一笔$24000的付款刚付出，还要付10笔款。未来付款将按照消费价格指数进行，即假设每年增加5%，若利率为8%，试求余留债务的现时值。 解法一: 故,余留债务相当于第一笔付款为24000(1.05),公比为1.05的几何年金. 由(4.4.7), 现时值为 解法二: 本题也可以看作表面利率i=8%, 通货膨胀率r=0.05的情形下,每年付$24000的10年期年金在真实利率i’下的现时值. 故余留债务现时值为 * 风险和不确定性的考虑 在前面的讨论中，当我们考虑未来付款时，实际上隐含着一种假定，即这种付款金额都是已知的，而且肯定会在已知的时刻付款。但在实际中情况并不总是如此。例如可能会有拖欠付款的风险、与再投资有关的风险、通知偿还债券不确定的偿还日等。 有两类风险会影响诸如债券和抵押贷款之类投资的市场值。 第一种叫市场风险，它是一种由利率变化而引起的未来价格变化的风险。 第二种叫信用风险，它由未来违约的可能性所引起。在计算高风险债券的价值时，必须考虑违约概率。 例如考虑一笔$1000的一年期债券，票面利率8%，它存在有违约风险。假设此债券以$940出售。 如果忽略违约概率的话，此债券的收益率为 如果市场上通行的无风险利率为8%, 这一利率超出无风险利率的部分，即14.89%-8%=6.89%,称为风险上溢。 然而，如果发生完全违约，则此债券的收益率为 -100%；如果发生部分违约，则此债券的收益率将介于14.89%与-100%之间。设一次付款的期望现时值（EPV)为其现时值乘上付款概率（记为p). 例如，如果取i=0.08,则 因此，隐含的违约概率为0.06. 注 收益率与违约概率的其他配对也可以产生$940的价格。例如，假如投资者认为，这种高风险的债券应该产生比8%高出3%的收益率，即i=11%,则可解出p=0.9661.因而在计算违约概率时应选择适当的收益率。 一般地，考虑在时刻1,2,…,n给出的一系列未来付款R1,R2,…,Rn.假设在各次付款的概率为p1,p2,…,pn ，则这一系列付款的现时值为 其中i 为能反映投资风险补偿的适当的收益率。 例6.2.2 无风险10年期债券的通行收益率为9%的实质利率，一项$1000的附年度息票10年期债券按息票率9%发行。(1) 如果每年的违约概率为0.005，且投资者需要11%的收益率以补偿违约风险，求投资者愿意支付的购买价格。(2)求此项业务中利率的风险上溢。 (3)求此项业务的平均收益率 解(1)每年的违约概率为0.005意味着第 t年的付款概率为 解(2)设此项业务的收益率为i,则 解得: 解(3)此项业务的平均收益率为i的期望值.需要先求出i的概率分布.为此,分别解方程 i的概率 分布为 * 6.3 收益曲线 另一个影响利率水准的因素是投资时期的长度。通常而言，在任何时刻短期利率与长期利率是不同的，这一现象称为利率的期限结构。 利率的期限结构可以通过绘制收益曲线来描述。 投资期长度 利息的现率 * 图5.1 无息价格与市场价格间的关系 市场价格=账面值 无息价格 有三种方法可用来计算(5.4.1)式中的值。 1）理论法 (5.4.2) (5.4.3) 于是市场价格就是其差 (5.4.4) 2）实践法——对中间时期取单利近似。 (5.4.4) 或 (5.4.5) 可证：(5.4.4)和(5.4.5)是等价的。 应计票息将息票按比例分配 (5.4.6) 市场价或账面值为 (5.4.7) 3）半理论法 (5.4.8) 而应计票息则为 (5.4.9) 市场价或账面值为 (5.4.10) 注:日期计算的”银行家规则”:假定一年按360天计算,每个日历月有30天,两个日期之间的天数为 实际天数=360(Y2-Y1)+30(M2-M1)+(D2-D1) 于是, k=实际天数/360 例 96年11月发行的七年期国债，面值100元，票面利率为8.56%,每年11月1日付当年利息，到期以面值偿还。于98年11月2日以115.41元购买，购买收益率为5%,试确定此项债券在2000年7月10日的无息价格及账面值。（用实践法） 解:记98年11月1日为t=0时刻,则2000年7月10日对应 EX1 考虑一项面值为1000元的两年期8%债券，付有半年度息票。购买收益率为半年度转换6%。债券的价格为1037.1