中国上市公司资本结构与企业价值的相关性研究：来自中国医药制药业A股上市公司的经验数据.pdfVIP

2012年第 13期 经 研究导刊 No．13，2012 总第 159期 ECONOMICRESEARCH GUIDE SerialNo．159 中国上市公司资本结构与企业价值的相关性研究：来自中国医药制药业A股上市公司的经验数据 梁 志 强 (南方医科大学 人文与管理学院，广州 510515) 摘 要：合理的资本结构有利于公司行为的规范以及公司价值的提高，有利于实现股东财富最大化的财务 目标。 以中国医药制造业上市公司为例，通过对资本结构与企业价值的关系的实证研究，得 出如下结论：中国医药制造行业 的负债水平相对较低 ，而短期负债所 占比重太大；资本结构与企业价值之间并不存在显著的相关关系。最后提 出建议： 医药制造业上市公司应该增加债务融资，尤其应该增加长期债务比重。 关键词：资本结构；企业价值；医药上市公司 中图分类号：F830．9 文献标志码：A 文章编号：1673—291X(2012)13—0059—05 负债率与公司价值成 U形相关关系。吕长江、金超、韩慧博 一 、 问题的提出 (2007)通过选取 1997--2004年深沪两市 610家上市公司， 资本结构是指企业全部资本的构成中所有者权益与企 组成平衡面板数据作为研究对象，建立联立方程 ，研究表明 业负债两者各 占的比重及其 比例关系。 自Modigliani与 资本结构对公司业绩的影响是非线性的，存在 “倒U型”的 Miller提出MM理论以来，国外学术界逐渐对资本结构的实 相关关系。 质有了更深刻的认识 ，先后出现了权衡理论、信号传递理论 、 国内外学者也分行业研究了企业价值与资本结构的关 优序融资理论等。公司资本结构的合理性直接影响到公司的 系。Haffield等(1994)对行业负债率和公司价值的关系进行 经营业绩和长远发展，这些学者分别从不同侧面得出了企业 了研究，发现两者之间不存在显著关系 。中国学者的研究结 资本结构与其市场价值是否相关的结论。第一类是资本结构 论也不尽相同。叶娣 、金铭 (2009)认为公司的行业属性对财 与企业价值相关论。可分为两类 ：(1)资本结构与企业价值正 务杠杆的价值效应具有一定的影响。财务杠杆在大多数行业 相关论，主要有净收益理论、传统理论、修正 MM理论、Miller 中发挥有效的价值激励作用，在某些行业的激励强度要高于 模型、信号传递理论和权衡理论；(2)资本结构与企业价值负 另外一些行业。同样是对家电行业的研究 ，李锦望、张世强 相关论 ，主要有破产成本理论。第二类是资本结构与企业价 (2004)对 中国家电行业的上市公司的资本结构与企业价值 值无关论。这方面的理论主要有经营业收益理论和MM理 进行实证研究，得出中国家电行业上市公司资本结构与企业 论。第三类是资本结构与企业价值关系不定论。主要是和代 价值之间存在负相关的关系。而朱武祥、宋勇(2001)研究结 理成本理论和优序融资理论。代理理论认为债务不仅会减少 果表明，在竞争比较激烈的家电行业，股权结构与企业价值 股东和经理人代理成本，还会增加股东和债权人的成本，资 并无显著相关的。 本结构与公司价值成U型关系；优序融资理论认为企业融资 医药制造行业属于低杠杆行业 ，但其利润率也是相当高 偏好次序为内部融资、债务融资、股权融资，资本结构与公司 的行业，与其他行业相比有着其特殊性和差异性。张志辉、赵 价值的关系并不能确定。 悦(2008)以及张一南(2olo)通过实证分析 ，都得出基本一致 目前，中国国内学者关