票据融资发展拐点机理及影响研究：.docVIP

票据融资发展拐点机理及影响研究： 以山东为例 费 磊 申作亮1 （中国人民银行日照市中心支行，山东 日照 276826） 摘 要：本文以山东省为例，运用博弈论等方法对票据融资拐点机理及其对货币政策传导机制的影响进行了研究，阐述票据融资与货币政策传导机制、经济发展的具体关系，进一步论证了当前我国票据融资的“泡沫化”和功能的“变异化”，并基于中央银行角度，从功能再造、机制创新及市场拓展等三个方面就畅通票据融资在货币政策传导中的作用提出了相关政策建议。 关键词：票据融资；博弈论；VAR模型；货币政策 Abstract：This article makes the research on the formation mechanism of turning point of notes financing and its effect on the monetary policy with the method of game theory，taking the case of Shandong Province. Further，this article represents the relationship among notes financing，its effect of monetary policy and economic development in detail，demonstrating the “Spumescence”and“distortion”of notes financing’s function. Finally，the paper puts forward the policy recommendations aiming at optimizing the function of notes financing through the three ways: function reengineering，institution innovation and market expanding， from the angle of central bank. Key Words：notes financing，game theory，VAR model，monetary policy 中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2012）01-0054-05 一、引言 票据市场作为货币市场的子市场，在资金配置、流动性管理、风险分散、货币政策传导以及缓解中小企业融资瓶颈等方面发挥着举足轻重的作用。2009年以来，票据融资从“井喷式”增长到快速回落，引起社会的普遍关注。近年来，对票据融资的研究主要集中在三方面：一是票据市场在货币政策传导中的作用。卡什布（Kashyap）等认为，紧缩性货币政策会导致企业外源融资结构出现变化，在银行贷款减少的情况下，企业会更多地依赖商业票据融资，导致票据市场利率提高。张宗益、古旻（2010）实证研究表明，货币市场利率变化可以对票据市场融资规模产生影响，当中央银行以票据市场作为货币政策操作平台时，可缩短货币政策传导到实体经济的时滞。二是从微观角度分析银行和企业的行为选择及贴现信用风险之间的关系。贝克和迈耶（Baker和Meyer，1979）运用VAR方法对商业银行票据业务的利率风险进行研究，发现贴现率对于票据的承兑和贴现具有显著影响。三是从操作层面研究票据市场发展。彭江波等（2005）以聊城市为例，分析了票据市场变动的规律性原因。杨子强、王晓青（2006）从真实票据原则下的商票分段需求函数出发，得出银行信用和商业信用的组合，既是商票市场启动发展的必然阶段，又是造成当前商业承兑票据市场发展停滞的基本原因。 本文在上述研究基础上，运用博弈论、向量自回归模型等方法，对近年来山东省票据业务发展情况进行研究，探索票据融资变动原因及对货币政策传导的影响。 二、票据融资发展：先扬后抑的两极分化格局和利益驱动下的经济博弈 从2008年下半年国际金融危机爆发到2010年，票据融资波动剧烈，呈现先扬后抑的市场格局。以山东省为例，2009年5月末山东省票据融资余额2814.43亿元，占全部贷款余额的11.86%，高出全国2.7个百分点，余额和占比均达到历史最高。而2009年下半年和2010年前三季度票据融资分别下降830亿元和1142亿元。截至2010年9月末，山东省票据融资余额1231亿元，恢复到2008年8月以前的水平，彻底结束了持续增长态势，票据融资发展的拐点凸现。进入2011年后，全省票据融资继续呈现下降态势。2011年4月末，全省票据融资余额1118.55亿元，占全省贷款余额的比重仅为3.26%，降至近年来的最低点（见图1）。 图1：2005年11月