深圳燃气上市定位分析报告.doc

深圳燃气上市定位分析报告 （仅供参考） 上市时间 股票代码 股票名称 发行价格 发行后摊薄市盈率 发行后每股净资产 每股收净资产收益 　 601139 深圳燃气 6.95 49.64 1.90 0.14 11.06 　 发行数量(万股) 上市数量(万股) 发行后股本(万股) 中签率(%) 主承销商 所属行业 上市首定位 13000 10400 123000 0.19 国信证券 煤气生产和供应业 公司投资要点 深圳燃气国内最大的地方燃气分销商之一：主要包括管道燃气、液化石油气批发、液化石油气零售和其他四块业务。业务区域主要集中于广东地区。随着深圳天然气利用工程的建设，公司的业务重点将集中于管道天然气业务。价格联动机制稳定管道燃气单位盈利水平：2008年12月1日起执行的深圳管道天然气定价机制实行了价格联动机制。在天然气价格改革渐进、天然气价格长期看涨的背景下，这种价格机制将有利于公司盈利能力的稳定。公司与广东大鹏天然气和中石油公司分别签订了25年和30年的照付不议协议。控股的泰安公司拥有3万吨/年的液化天然气生产能力。剩余不足部分通过现货市场采购。由于08年金融危机影响，09年以来日韩对于天然气需求大幅下降，海外现货市场充裕也有利于公司采购。公司此次IPO募集资金也将用于09-10年的工程投资建设中。预计随着10年工程的全部达产，将增加09-10年深圳地区燃气销售至27.3和34.9万吨。而11年之后，进入内生的平稳增长阶段。中期看西气东输二线：根据协议，公司将从11年中开始接受西二线气，逐年增加，最终达320万吨/年。公司现已与下游电厂签订了供气合同，管输价格初步定为0.33元/立方米（尚需政府核准）。仅考虑管输业务，11-12年将增加公司毛利约33亿和61亿，成为公司盈利另一大增长点。 募集资金投向 本次发行募集资金运用紧紧围绕主业进行，拟全部用于深圳市天然气利用工程项目的投资，由公司作为投资主体直接实施。深圳市天然气利用工程项目的主要内容是建设天然气门站、调压站和高压管道、中压管道，并连接到现有的管网，将来自广东大鹏公司的天然气顺利输送给用户使用。它是公司原有管道石油气业务的延伸和发展，项目的建成将进一步提高公司的管道燃气输配能力，扩大公司管道燃气的覆盖范围，增强公司的盈利能力和持续发展能力。 　 上市定位分析 由于天然气替代的影响，深圳燃气公司核心业务从LPG批发向管道天然气转变，大力发展深圳管道天然气，业务波及深圳市外其他城市，目前已拥有深圳市、江西、安徽、广西三省区共12个城市的管道燃气30年特许经营权，管道燃气业务占收入比重的35%，毛贡献率在60%以上。此次募集资金所投资工程计划于2010年底前全部竣工并且进入达产运营期。工程竣工后，公司管道燃气供气能力将由目前的45万吨/年提高到80万吨/年，预计公司2010年管道天然气销售量达到45万吨，按供应热值计算比2005年增加193%。根据深圳市规划，2010年将发展管道燃气用户达110万户，气化率达45%，2015年、2020年发展用户达180万户、300万户，气化率达到60%和75%。目前，深圳气化率还不到40%，空间很大。此外，目前公司的用户结构上，居民比重偏高，工商用户发展还有很大空间，从城市燃气规模化进程来看，公司开始进入大规模发展工商用户阶段。2005年以来，公司通过收购、兼并或新设等方式，控股管道天然气公司，并获得相应区域的管道燃气特许经营权由于这些子公司的管道天然气业务还处在市场培育阶段，投资效益尚未明显显现。随着供气规模和用户数量的不断扩大，异地管道燃气公司的盈利能力将逐渐体现，全面释放将成为公司未来一个盈利增长点。预计09-11年归属于母公司净利润为2.5、2.8和4.9亿元，（和讯财经原创）（和讯财经原创）09-11年EPS为0.2、0.27和0.元考虑公司未来几年随着项目投产，盈利增长较高且相对确定，给予一定的溢价，上市首日定价元。 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 安信证券新股研究组 2009.12.24 安信证券 新股定位分析报告 - 1 -