中国上市公司高管人员激励机制研究.pdf

上海证券交易所第十期联合研究计划项目 —— 中国上市公司高管人员激励机制研究 * 中国上市公司高管人员激励机制研究 合肥工业大学－国元证券课题组 * 上证联合研究计划第十期课题报告,课题主持人：姚禄仕 蔡 咏 课题研究与协调人：上海证券交易所 傅浩 课题组成员：潘立生 吴国忠 王建文 李姚矿 赵惠芳 朱卫东 张晨 徐晟 中国上市公司高管人员激励机制研究－内容提要 内容摘要 长期以来，我国上市公司高管人员薪酬制度不合理，高管人员的人力资本不能按照生产要素分配原 则参与分配，导致高管人员缺乏工作积极性和创造性，经营短期化行为较为普遍，造成部分上市公司的 财务状况及经营情况日趋恶化，极大地损害了广大股东的权益和投资积极性，动摇了证券市场的基石。 上市公司高管人员的薪酬制度的研究为理顺上市公司的利益分配关系，调动高管人员的积极性，保护广 大股东的投资热情，实现上市公司乃至证券市场的可持续发展具有重要的现实意义。 本课题组总结了国内外有关薪酬激励方面的研究成果，采集了2002 年983 家上市公司21 项财务和 非财务数据，选取了2000 年11 月、2001 年6 月、2002 年6 月和2002 年11 月共四个月内上市公司首 次公布的重大投资、融资和资产重组事项，对我国上市公司高管人员的薪酬与公司业绩相关性以及重大 决策事项对股价的影响进行了实证分析。基于上述分析，课题组设计出基于企业整体业绩考核要求的财 务增加值（FVA ）和市场增加值（MVA ）两项指标，分析了激励机制的关键点，提出了基薪＋风险报 酬＋期权激励的薪酬模式，探讨了基薪、风险报酬、股票期权的具体操作思路和方法，提出了相应的政 策建议。 I 中国上市公司高管人员激励机制研究－目录 目录 引言 1 1．委托代理关系及其产生的问题分析[] 1 1.1 委托代理关系的产生 1 1.2 委托代理关系本身存在的缺陷 1 1.3 我国上市公司委托代理关系的显著特点 3 1.4 解决委托代理问题的关键之一是建立有效的激励机制 4 2 ．国内外研究综述 4 2.1 国外研究综述 4 2.2 国内研究综述 5 3 ．上市公司高管人员年薪实证研究 6 3.1 上市公司高管人员薪酬统计描述 7 3.2 相关性分析 9 3.3 回归分析 10 3.4 决策行为合理性实证分析 16 3.5 我国高管人员薪酬及重大决策实证分析结论 18 4 ．中国上市公司激励机制的目标和考评指标 19 4.1 股东财富最大化是激励机制的基本目标 19 4.2 高管人员激励机制的业绩考评指标 19 5 ．上市公司高管人员薪酬激励制度设计关键要素分析 23 5.1 薪酬激励的执行主体 23 5.2 薪酬结构中短期薪酬与长期薪酬的合理组合 24 5.3 职务消费是影响薪酬激励的主要障碍 24 6 ．上市公司高管人员的年薪、职务消费和福利计划 25 6.1 以职务为基础的年薪 25 6.2 职务消费 26 6.3 福利计划 28 i