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汇改后人民币汇率的动态变化： 货币篮子的角度 摘 要：汇改后人民币汇率一直处于一个升值趋势，但是2008年后至今将近一年的时间内却 基本保持不变。本文利用2005/7/21-2009/8/13日汇率数据探讨人民币篮子中货币权重的动态 变化，来解释汇改以来人民币/美元走势。我们发现：一、在整个估计区间内，美元平均权 重达到88%，同时美元权重存在结构性变化。二、利用滚动回归(rollingregression)，美元权 重可以分为三个阶段：2006年10月－2008年8月， 2008年9月－2009年1月和2009年2 月－2009年8月，分别处于缓慢上升、快速下降和重新回调的趋势中。第三、引入外汇市 场压力(EMP)，使用月度数据对篮子货币重新进行了考察，欧元在篮子中比重大幅上升，同 时汇率对外汇市场压力反应并不明显。因此人民币仍取决于篮子中最主要的两种货币：美元 和欧元的权重转换及二种货币间的价值变化。 关键词：货币权重；滚动回归；货币市场压力 中图分类号:C812 文献标识码：A The dynamic ofRMB aftertheexchange ratereform a view from weight ofbasket currency Abstracts Abstracts AAbbssttrraaccttss: Byusing daily data between 2005/7/21and 2009/8/13, we study the weight of currency which RMBpegging to, especial thatof US dollar toexplore thedynamic of RMB.Wefind: firstly, by using OLS and GARCH estimation, the average weight of USD is 88%; CUSUM stability test reveals there exists structure changes. Secondly, by using rolling estimation, we get a continuous picture of the weight of USD, which can divide into 3 stages: increase slowly, decrease sharply and re-increase. Thirdly, we introduce EMP to our model, but its effect is insignificant. Using the above results,weexplain thedynamic of RMB/USDafter theexchange regime reform. Keywords: currencyweight, rollingestimation, EMP Keywords: currencyweight, rollingestimation, EMP KKeeyywwoorrddss::ccuurrrreennccyywweeiigghhtt,, rroolllliinnggeessttiimmaattiioonn,, EEMMPP 一、汇改以来人民币汇率走势及文献综述 2005年7月21日中国人民银行发布了汇率机制改革公告，人民币汇率退出钉住单一美元 的汇率制度转而参考一篮子货币有管理的浮动汇率制度。人民银行公布了主要篮子货币（不 是全部），但是并不公布其权重，同时设定了主要汇率间的波动幅度。自那以后，人民币汇 率进入了一个缓慢升值的阶段，到2008年7月初，累计升值达到了16%左右，但是2008年7 月以后，一直到最近的2009年7月底，人民币兑美元汇率基本没有变化，一直在6.83左右小 幅波动（见图1）。我们不禁要问，为什么之前的持续升值会在2008年7月嘎然而止？人民币 汇率的升贬值又是由什么决定的？ 图1 汇改后人民币/美元汇率变化图 我们拟从货币篮子的角度分析和解释汇改以来人民币汇率的动态变化。最早对各种货 币所盯住篮子权重的估计是Frankel andWei(1994)，他们分析了宣称盯住篮子