契约理论和实物期权在风险投资契约设计中的应用评述.pdfVIP

舍融教 学与研 宓 2014年第6期(总第158期) 契约理论和实物期权在风险投资契约设计中的应用评述 邹辉文 ，周 夕志 (福州大学，福州市 350108) 摘 要：风险投资具有高度的不确定性，其本质是风险资本家与风险企业家之间一系列契约的连接。由于信息不对称 和道德风险问题的存在，投资过程中需要选择有效的金融工具、灵活的投资方式、适当的控制权配置和激励机制来进 行周密的契约设计，以保护风险资本家和风险企业家的利益。实物期权在投资利益分配、控制权配置、激励机制等方 面有着积极作用，故可借鉴实物期权的思想来研究契约设计。国外理论界对风险资本投资过程 中的契约安排进行的 研究主要是风险资本投资方式的选择、风险资本家和风险企业家之间融资工具的选择、对风险企业家的激励和对企 业控制权的安排、契约设计中的相机治理条款、风险资本退出时的契约安排等方面；国内学者在介绍引进国外相关理 论方法、分析现状、研究应用等方面做了相当的研究工作。国外对风险投资契约机制的研究，多偏重于微观的角度 ，大 多采用了理论和实证相结合的研究方法，其结论对现实具有很强的指导意义；国内学者对风险资本的研究集中于风 险投资的运作、投资决策及对风险投资的项目评价方面。国内外相关文献的综合分析表明，运用实物期权方法对风险 投资项 目进行价值评估与决策这个方向的研究已经非常成熟，而运用实物期权方法来研究风险投资契约设计，将是 风 险投资研 究的前沿问题之一 。 关 键 词：契约理论 ；风险投资；契约设计；实物期权 中图分类号：F830．59 文献标识码：A 文章编号：1006—3544(2014)06—0011-11 风险投资契约理论是一个不完全契约理论 ，契 一 、 契约理论在风险投资契约设计 中应 约理论 中所论述的代理成本、激励相容问题、道德风 用的涵义 险、逆向选择等，在风险投资过程中都会出现。可以 说 ，风险投资领域是探讨契约理论基本原理的最佳 风险投资本质上是一系列契约的连接，是体现 实验场所之一。而实物期权在风险投资项 目评估与 资金、技术、管理与创业精神完美结合的一种现代投 决策中起着至关重要的作用，用其来设计风险投资 资方式。但由于风险资本绝大部分流入到高科技中 契约条款是当前研究的一个新方向。为了对风险投 小企业中，大量无形资产的高度专业性 、公司经营 资契约理论和实物期权在风险投资契约中的应用有 历史短且前景不明朗，使企业充满着高度的不确定 一 个综合全面的认识，了解如何创造、使用和整合包 性。这类高风险企业，涉及的合作方更多，面对的管 括实物期权在内的金融工具，完善投资契约设计，使 理、技术、市场问题更加复杂，风险资本家与风险企 其在风险资本投资中发挥更大的作用，本文将对风 业家之间的委托代理关系中信息不对称性更加严 险投资契约理论和实物期权在风险投资契约中的应 重，委托代理关系中的道德风险问题也更加突出。因 用进行系统评述，并对这类 问题进一步的研究方 向 此，需要选择有效的金融工具、灵活的投资方式、适 进行展望。 当的控制权配置和激励机制、恰当的退出方式，并根 据环境和经营状态的变化选择适当的相机治理机 收稿 日期：2014—07—21 制，来进行周密的契约设计，以规范风险企业家的经 作者简介i邹辉文 (1959一)，男 ，江西崇仁县人 ，博士 ，福州大学经济 与管理学院教授、博士生导师，福州大学投资与风险