基于行为财务学视角的经理人非理性筹资行为研究.pdfVIP

财经观察财经观察 兼收并蓄兼收并蓄VVaarriieettyy 基于行为财务学视角的经理人非理性筹资行为研究 ◆ 周金琳 [摘要]传统财务学视角下的筹资行为立足于两项假设：市场是完全有效的，人是理性的。而现实并不总是按 照这样的假设来运行，它忽视了现实生活中人的心理过程和行为对筹资行为的影响，造成理论假设和实践相互背 离。本文从行为财务学的角度出发，在人并非完全理性的假设下，结合实证分析经理人融资动因，通过对经理人 非理性行为下的直觉及其偏差、过度自信、从众行为等对融资的影响，阐述经理人融资行为财务学观点。 [关键词]行为财务学 经理人非理性 直觉 偏差 从众行为 过度自信 一、行为财务学的提出与发展 理论前沿。经济学家开始在行为金 金，筹集资金是企业生产经营中不 融的研究范式下研究外部市场的无 可避免要遇到的问题，也是企业生 行为财务学被誉为财务学里的 “显学”，是一个相对较新的研究领 效性和内部管理层的非理性对公司 存和发展的前提。企业筹资方式是 域。美国奥瑞格大学Burrel和 的融资、投资、资本结构、股利政策 指企业筹措资金所采用的具体形式。 和兼并收购等方面的影响。图1反映 企业的筹资方式主要有吸收直接投 Bauman两位教授是倡导人，于1951 年播下了现代行为学的种子，为行 了影响公司财务的三大综合因素。 资、发行股票、使用公司留存收益、 为财务学的发展奠定了基础。20世 发行债券、银行借款、融资租赁等形 二、传统财务理论下企业筹资 式，其中前三种方式为权益性筹资， 纪90年代后，随着行为金融学的崛 起，人们开始关注资本市场的有效 方式及局限性 后几种方式为债务性筹资。企业进 性，在此前提下研究公司财务问题 企业的生产经营活动离不开资 行资金筹集，首先必须明确筹资的 时就产生了行为财务的研究范式。 行为财务学理论是将人的心理活动、 行为习惯等因素结合到财务理论的 学科，它不再将有效资本市场和理 性人的假设作为其理论基础，而是 把行为金融学与传统的公司财务理 论相结合，从一个新的角度来研究 公司财务行为。由于资本市场中不 符合传统财务理论的异常现象在不 断增多，而行为财务学理论为解释 这些异象提供了一种全新的思路和 方法，能很好地解释说明这些现象 背后的动因，这使得行为财务学理 论日渐成为财务理论的发展趋势和 图1 影响公司财务的三大综合因素 . 2015 1 中国内部审计 95 VVaarriieettyy 兼收并蓄兼收并蓄 财经观察财经观察 具体动机，遵循筹资的基本要求，然 件下做判断时并非遵循概率论原理 接影响到企业的筹资决策选择。齐 后才能科学合理地去筹集资金。　 和贝叶斯准则，而是依赖于有限的 寅峰和李礼的 《中国企业投资融资 传统的公司财务理论一般都假 直觉启发原则，依靠自己的第一感 运作管理》一书中，调查了670家公 设资本市场是完全有效的，市场中 觉或过去的经验制定相关决策。第 司，其中上市公司210家、非上市公 的参与主体都是理性的，但在现实 一感觉找到的决策方案不一定是最 司460家，超过30%的公司为避免计 当中，市场中的投资行为经常表现 优，可能出现一些感觉上的偏差。造 算筹资成本的麻烦而选择了一般的 为非理性，而公司管理者面对非理 成直觉及其偏差的原因主要有以下 标准，即一般选择以债务筹资为主， 性的投资者时，也经常会做出非理 几点： 因为债务筹资可税前抵扣利息费用。 性的决策，这是传统财务理论的局 1．化繁为简。这种情况主要是 经理人的这种直觉偏差在企业的实 限性。 经理人为简化事实，把复杂的问题 际经营过程中发生的例子