10.资本结构.pptVIP

* 每股收益的计算公式： 无差别点的计算公式： * 例题：某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。现企业希望再融资500万元满足扩大经营规模的需要。有三种融资方案： 年利率10%的长期债券500万。 发行股利率为12%的500万优先股。 增发50万股普通股，每股10元。 设企业预期EBIT=210万元，T=25% 要求：在预期的息税前利润水平下进行融资方案的选择。 * 0 50 80 150 210 240 EBIT EPS 方案一：长期债务 方案二：优先股 方案三：普通股 EPS=1.2 优先股与普通股EPS无差别点 长期债务与普通股EPS无差别点 EPS=1.05 EPS=0.975 1.2 0.98 0.75 0.375 * （1）方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS1=EPS3： 解方程得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=150（万元）。 * （2）方案二与方案三，即优先股和普通股筹资的每股收益无差别点，EPS2=EPS3 解方程得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=240（万元）。 由于预期的息税前利润为210万元，在方案一与方案三比较时选择长期债务融资；而在方案二与方案三比较时选择普通股融资。 * （三） 企业价值比较法 每股收益无差别法的缺点：没有考虑风险因素。 当风险一定时可运用每股收益的无差别点法，但当风险增加时，需考虑每股收益的增加是否能补偿风险增加所带来的报酬增加的要求。否则，依然会使股价降低。 所以，公司最佳资本结构应当是可使公司总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。此时，公司的资本成本也是最低的。 * 企业的市场价值（V） =股票的市场价值+长期债务的价值=S+B 其中，长期债务的现值等于其面值；股票的现值等于企业未来净收益按股东要求的报酬率贴现的值，设企业的经营利润永续，股东要求的回报率不变。 * 【例10-7】某企业的长期资本构成均为普通股，无长期债权资本和优先股资本。股票的账面价值为3000万元。预计未来每年EBIT为600万元，所得税税率为25%。该企业认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购部分股票的方式，调整资本结构，提高企业价值。经咨询，目前的长期债务利率和权益资本成本的情况见下表所示。 * 不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成本 债券市场价值B（万元） 税前债务资本成本Kd(%) 股票 β值 无风险报 酬率Rf (%) 市场证券组合 必要报酬率Rm(%) 权益资本 成本Ke (%) 0 — 1.2 8 12 12.8 300 10 1.3 8 12 13.2 600 10 1.4 8 12 13.6 900 12 1.55 8 12 14.2 1200 14 1.7 8 12 14.8 1500 16 2.1 8 12 16.4 * 根据上表资料，即可计算出不同长期债务规模下的企业价值和加权平均资本成本。 企业市场价值和加权平均资本成本 企业市场价值V(万元) ①=②+③ 债务市场 价值B (万元)② 股票市场价值S (万元)③ 税前债务资本成本Kd(%) 权益资本成本Ke(%) 加权平均资本成本KWACC(%) 3515.63 0 3515.63 — 12.8 12.80 3538.64 300 3238.64 10 13.2 12.72 3577.94 600 2977.94 10 13.6 12.58 3498.59 900 2598.59 12 14.2 12.86 3389.19 1200 2189.19 14 14.8 13.28 3146.34 1500 1646.34 16 16.4 14.3 结论：长期债务为600万元时的资本结构为该企业的最佳资本结构。 * 课堂练习题 光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元），普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大规模经营，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用。有三个筹资方案： 甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10% 乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行债券500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%； 丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受到债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率为10%。 要求：根据以上