【毕业设计.论文】基于公司绩效角度的资本结构优化研究_以制造业上市公司为例.pdfVIP

基于公司绩效角度的资本结构优化研究 ——以制造业上市公司为例 赵迪 张瑞稳 中国科学技术大学管理学院 【摘要】资本结构的现有研究主要集中在资本结构的统计描述及其决定因素的分析。本文以770家制造业上市公司2006年的 截面数据为研究样本，实证检验了资本结构与公司绩效之间的相关性，结果显示资本结构与公司绩效之间负相关。本文通过 进一步分析不同资本结构区间的公司绩效水平，提出了适合不同公司的资本结构优化区间，并且为促进我国制造业上市公司 资本结构合理化提出了一些建议。 【关键词】资本结构 公司绩效 资产负债率 一、引 言 企业资本结构是金融领域中最重要、最复杂的问题之一，受到管理界和学术界的普遍关注。企业的融 资方式决定了一个企业的资本结构，在西方国家，财务界推崇内部融资—债务融资—权益融资的融资顺序， 认为财务杠杆的增加会提高公司的业绩。在我国，资本市场发展尚不完善，上市公司的行为也不够规范和 成熟，上市公司融资方式具有其独特性，上市公司的资本结构呈现其特有的特征。因此我国上市公司的资 本结构是否合理，资本结构与企业业绩之间是否具有某种关系，是否存在资本结构的最优区间是一个值得 研究和关注的问题。 截至2006年12月31日，沪深两市已完成或者进入股权分置改革程序的上市公司，已经占到拟股改上市 公司的90%以上，上市公司即将进入到股票全流通时代。同年，财政部发布了新的企业会计准则，并从2007 年1月1日开始在上市公司实行。在新的资本市场环境和政策环境下，进一步研究上市公司资本结构与公司 绩效之间的关系，寻求合理的资本结构优化区间显得尤为重要。 二、文献综述 关于资本结构与企业绩效的实证研究，国外的经验研究结果大都表明，财务杠杆与企业价值之间呈正 相关关系。Masulis（1980、1983）证实[1]普通股股票价格的变动与企业财务杠杆的变动正相关；企业绩效 与其负债水平正相关；能够对企业绩效产生影响的负债水平变动范围介于 0.23 与 0.45 之间。Lys 和 [2] [3] Sivaramakrishnan（1988） 证实了财务杠杆与公司价值正相关。Frank 和 Goyal（2003） 认为数据缺失 导致了实证结果的偏差，因此他们运用多重插补的方法来校正这个偏差。他们使用了美国的非金融企业从 1950年至 2000年包括近 20万个观测变量的庞大数据库，其研究结果显示企业绩效与账面价值财务杠杆比 率之间呈正相关关系。 国内对资本结构的研究主要集中在资本结构的统计描述及其决定因素的分析上，但针对企业绩效最大 化，寻求最佳资本结构的研究尚不多见。陆正飞、辛宇(1998)[4]获得的结论是:不同行业的资本结构有着显 著的差异；获利能力与资本结构之间有显著的负相关关系；规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结 构的影响均不显著。洪锡熙和沈艺峰(2000)[5]对1995年至1997年期间在上海证券交易所上市的221家工业类 公司，采用净利润/主营业务收入作为解释变量，采用列联表行列独立性的卡方检验得出企业盈利能力和 规模均与企业负债比例存在正相关关系。胡援成（2002）[6]以1998年至2000年这3年为研究区间，运用相关 分析和多元回归方法分析了资本结构与经济效益及经营效率之间的关系。其经验结果表明，负债水平与企 业经济效益存在较强的负相关关系；经济效益越好的企业，资产负债率与经济效益的相关性表现越强烈， 反之则越弱。曹廷求、孙文祥和于建霞（2004）[7]以1998年年底之前在深、沪两市上市的498家上市公司， 1999年至2001年期间的494个观察值为样本进行了实证分析，采用主成分分析法构造综合业