交叉上市中套利分析——以中国石化A＋H＋N股为例.pdf

投资广角 ITaxationPlanning 交叉上市中套利分析 以中国石化 A+H+N股为例 新疆大学经济与管理学院 叶黎昱 赵 军 摘要 ：交叉上市涉及不同市场 ，因各种原因导致 同种股票的价差 ，从而使投资者存在套利的机 会。本文对交叉上市假设理论进行综述 ，然后对 中国石化交叉上市中出现 的价差进行具体分析 ，并建 立简单的 “交叉上市套利模型”，最后对交叉上市中套利的操作提 出建议。 关键词 ：交叉上市 套利 价差 一 、 引言 叉上市提升股票流动性是公司交叉上市的动力。Merton 交叉上市 (CrossListing)是指 同一家企业在两个或两 (1987)的投资者认知假说认为各市场投资者偏向自己更了 个 以上不同国家 (或地区)的交易所进行的挂牌上市流通 解的企业，交叉上市后企业价值能更广泛地被接受。John 的行为。20世纪80年代以来，在信息技术以及电子交易便 Coffee(1999)的约束假说认为先前上市的企业在通过成熟 利发展的促进下，伴随着经济全球化和资本全球化浪潮， 市场上的交叉上市 ，主动接受监管与约束 ，树立较好信誉 交叉上市倍受各大跨国企业追捧 。自从 1992年金杯汽车 与形象，从而降低资金成本提升企业价值 。 在美国纽交所公开发行拉开我国企业海外上市序幕 以来， 国内研究中，学者从交叉上市差价成因再到实证套利 伴随着国内证券交易的快速发展，我国企业实现交叉上市 策略等方面研究。IPO价差将导致交叉上市价差，田素华 成为了一种必然的趋势。1993年 7月，青岛啤酒在港交所 (2002)认为 IPO价差与不同证券市场的发行机制相关。杨 发行H股，同年8月又回归A股市场，在上交所发行，从而 娉等 (2007)对A+H股交叉上市证券价格差异的进行横截 成为我国首家交叉上市企业。截止 2012年 l2月 31日，在 面分析，发现不同公司的价格差异较大并认为信息不对 中国香港证券交易所主板实现A+H交叉上市的中国公司 称 、流动性 、市场需求和投机性等原因造成各公司H股不 已达 82家，其中的 11家公司还 同时在纽约证券交易所上 同规模的折价。党海洋 (2009)运用汇率以及货币体系，研 市，实现 A+H+N三地上市 。 究交叉上市价差现象。丁岚、董秀良(2010)研究表明获得A 二、文献综述 股市场较高的IPO溢价是境外上市公司回归A股市场交 国外研究中，学者们纷纷对交叉上市的成因提出自己 叉上市的重要动机 。高礼彦 、蒋屏法(2011)实证显示在不 的假说。Stapleton和Subrahmanyam(1977)的市场分割假说 涉及交易成本和无限放空条件下，以交叉上市套利为投资 认为导致交叉上市 以及其价差成 因是市场 的不完整性或 策略存在套利利润。 分割性。Amihud和 Mendelsohn(1986)的流动性假说认为因 到 目前为止，大部分有关交叉上市价差以及套利分析 股票的流动性与权益资本成本之间存在着负相关，通过交 的研究都是 以涵盖绝大部分A+H股交叉上市企业的投资 化而优化提升，加强国际间协作，实施更为有效的风险管 国外股市相依性分析——基于Markov机制转换模型》，《数 理机制，为中美两国市场稳定快速发展提供有力保障。 理统计与管理》2Ol3年第2期。 J4lCermenoR，K．Grier．ConditionalHeteroskedasticityand 本文系国家 自然科学基金资助项 目 “时序非线性关 Cross Sectional Dependence in PanelData，Documento de 联 Copula理论建模及在金融领域 的应用研究”(