上市公司IPO超募与投资不足的关系研究——基于我国创业板市场的经验证据.pdfVIP

2O14年第 4期 上海金融学院学报 No．4．2Ol4 总第 124期 JournalofShanghaiFinanceUniversity AprNo．124 上市公司IPO超募与投资不足的关系研究 — — 基于我 国创业板 市场 的经验证据 刘 晓飞 (安徽大学，安徽合)~E230601) 摘 要 ：本文 以我国创业板上市公司超募现象为研究对象，探究 IPO超募与投资不足的 关系，实证分析结果表 明：我 国创业板上市公司IPO超募程度与投资不足行为正相关 ，IPO 超募 比例越高．公司的投资不足现象也越严重。 关键词 ：IPO超募 ；投资不足；创业板市场 ；投资效率 中图分类号：F830．9 文献标识码 ：A 文章编号 ：1673—680X(2014)04—0076—08 一 、 引 言 2009年 10月 30 日．我 国创业板正式推出，截至2014年 1月 29日已有 379家公司在创业板上市 在创业板市场快速发展 的同时 ，我们也发现这些上 市公司几乎都 出现 了不同程度 的IPO超募现象 ，即上市公司募集资金超过投 资项 目计划实际所需资金 ．这一方面反映出我国新股发行和定价制度亟需完 善 ，另一方面也反映了上市公司的投资效率低下 ，进而损害投资者利益和公司 价值。统计数据显示 ，截至2014年 3月 10 日，创业板的超募公司有 341家 ，共 募集到超募资金 1265亿元 ，已投入使用 819亿元 ，占比65％。其 中计划补充 流动资金 282亿元 ，已投入 249亿元 ；计划归还银行贷款 86．5亿元 ，已投入 86．3亿元 ；计划买地 10．5亿元 ，已投入9．2亿元。上述三项共计使用超募资金 427亿元 ．占已使用超募资金的62％。此外 ，还有超过百亿的超募资金用于购 买理财产品或直接存放银行等。据此粗略估算 ，创业板近八成超募资金没有 投入到公司实体运营中，我国创业板上市公司的投资不足现象非常严重 。 目前 ．大多数上市公司面对高额的超募资金都很难进行有效的使用 ，超募 资金多用于购置房产 、偿还贷款和补充流动资金等 ，只有少数公司能将超募资 收稿 日期 ：2叭4一O6—16 作者简介 ：刘晓飞 (1992一)，男，安徽桐城人，安徽大学经济学院学生。 一 76— 上 市公司 IPO超募 与投资不足 的关 系研究 金用于项 目投资或并购扩张。上市公司对超募资金的使用情况 ，不仅关系到公 司和投资者的利益 ，更会影响市场的资源配置和稳定发展。因此 ，本文基于我 国创业板上市公司超募现象，对 IPO超募与投资不足的关系进行研究．对 引 导上市公司的超募资金投资行为，完善公司治理结构和资源配置 ，促进资本市 场的完善和发展具有一定 的现实意义和理论意义 。 二、文献 回顾 我国资本市场起步较晚且发展不完善 ，上市公司超募现象多由于我 国现 行的新股定价制度和保荐制度 ．而西方成熟 的资本市场则较少出现上市公司 超募现象。因此 ，考虑到我国上市公司超募现象对投资行为影响的特殊性 ，本 文主要对 国内文献进行评述 ： 一 是关于IPO超募原因的研究。冯晓和崔毅 (2010)从制度层面分析超募 产生的原因，认为是我国发行制度和询价制度的不合理造成了大规模的超募 现象，并指出超募资金会对公司产生不利影响，会降低公司的内在价值。王霞、 徐晓东和王宸 (2011)通过实证检验 ，探究承销商声誉与超募的关系，结果表明 承销商的声誉越好，其承销的公司资金超募就越严重 ．为降低资金超募的负外 部效应 ，必须加强对承销制度 的监管和完善 。此外 ，衣农新 (2012)从中介机构 角度进行分析 ，认为创业板上市公司超募的主要动因是 ，机构投资者的热情与 公众投资者的情绪以及券商的利益驱动。 二是对于超募资金使用的研究。毛瑞炜(2010)、吴金娇 (2011)等研究了我 国 IPO超募资金的使用方向。发现我 国超募资金主要用于以下几个