产权区别视角下的股权结构因素与上市公司债务期限选择——基于2010-2013年沪深A股公司的新经验证据.pdfVIP

产权区别视角下的股权结构因素与上市公司债务期限选择 ‘ — — 基于2010--2013年沪深A股公司的新经验证据 ◆吴 荣 (安徽大学商学院，安徽合肥 230601) 【摘要】本文立足于中国特殊背景的制度框架，基于不同产权的视 的上市公司而言，第一大股东持股比例与债务期限负相关；对于非 角，检验了股权集中度、股权制衡、第一大股东股权比例等对上市 国有第一大股东上市公司而言，第一大股东持股比例与债务期限 公司债务期限结构的影响。研究发现不同产权性质的第一大股东 正相关。 持股 比例与债务期限的关系截然相反 ，且均在统计上显著；股权集 假设2：限制其他因素，股权集中度与债务期限正相关。 中度和股权制衡度与债务期限正相关，与以往研究相一致；加入 了 假设3：限制其他因素，股权制衡度与债务期 限正相关。相对 股权制衡因素后的第一大股东持股 比例与债务期限的关系受到影 于国有第一大股东 ，股权制衡对非 国有第一大股东持股比例与债 响，且对于非国有第一大股东上市公司更为显著。本文为股权结 务期限关系的影响更显著。 构与债务期限的关系提供了新的增量证据。 三、研究设计 【关键词】股权制衡 ；股权集中；债务期限 (一 )样本选择及数据来源 本文以2007--2009年沪深 A股上市公司为初始研究样本，所 一 、 引言 使用的数据信息来源于锐思数据库(RESSET)和国泰安数据服务 债务期限结构的选择是企业债务融资决策的重要组成部分 ， 中心(CSMAR)。共得到 1205家上市公司的平衡面板数据，共 受到企业内部两层次代理关系的影响，与以往研究债权人利益保 3615个年度观测值。 护问题的视角不同，越来越多的研究开始关注股权结构对债务期 (二)研究变量 限的影响。我国企业债券市场推出晚、发展慢，缺乏高效的市场化 变量的详细定义。债务期限结构DM，第一大股东比PF，第一 运作机制，以国有或国有控股为主的商业银行体系具备市场和政 大股东性PSS，股权集中度 PV，股权制衡度RE，公司规模 SIZE，资 治双重属性，导致其在信贷资源的配置上存在显著的 “信贷歧视” 产期限AM，公司质量QUAL，资产负债率 LEV，实际税率 ETR，行 (孙铮等，2005)：政府干预下的国有企业拥有来 自政府的隐性担保 业虚拟变量~dmtxyi，年份虚拟变量Yearj。 或显性支持，面对的实际上是 “信贷软约束”(陈晓光等 ，2011)；非 (三)实证模型 国有企业由于缺乏政治关联的背景，面对的才是缺乏法律保护和 根据研究 目的，检验本文提出的研究假设设计模型为： 替代机制的信贷约束。 DM ：po+plPF+p2PSS+p3PV+B4RE+p5SIZE+B6AM + 上述特殊的制度背景为相关研究提供了良好的机会，本文针 B7QUAL+B8LEV+B9ETR+~dmtryi+Yearj+￡ 对我国转轨经济的特殊背景 ，考察上述股权结构各因素如何影响 四、实证结果及分析 公司债务期限结构选择。本文的贡献在于为研究股权结构与债务 我们运用 steal2．0进行了OLS的回归方法来估计上述回归模 期限结构选择关系提供了增量经验证据，为上市公司债务政策的 型，从数据中发现： 制定 、债务期限的优化提供新的参考和建议。 国有第一大股东持股比例与债务期限结构关系的显著性远高 二、理论分析与研究假设 于非国有第一大股东 ，验证了