基于组合漂移模型的订单流变化条件下汇率波动的研究.pdfVIP

兰州大掌掌报 (社会科掌版)第36卷第 1期 ／2008年 1月 JournalofLanzhouUniversity(SocialSciences)Vo1．36No．1／Jan．2008 基于组合漂移模型的订单流变化条件下 汇率波动研究 丁 晖 谢 赤 杨小帆 (湖南大学 工商管理学院，湖南长沙 410082) 内容摘要：通常，宏观名义汇率模型的预测效果很不理想，其R0统计量最高10％左右。针对这一 现象，本文对汇率决定基础模型中的一个考虑微观因素的新模型做了实证分析，结果表明，组合 漂移模型成功地解释 了汇率变动，R0统计量超过 了60％。在样本外预测中，本模型预测效果也明 显优于随机游走模型。同样，本文估计即期汇率与订单流的敏感程度是相似的。这个结果将弓I导 作者在研究过程 中同时弓I入微观和宏观方法，而这种方式将可以更广泛地应用于资产定价方面的 研究。 关 键 词：订单流；汇率；组合漂移模型 中图分类号：F224．9 文献标识码：A 文章编号：1000—2804(2008)01—0138—04 20世纪80年代 ，Meese和Rogoff就尖锐地指 第二个特征是其初始的组合方法，当它在一天 出，汇率研究陷入 了困境 ]。此后 ，许多研究便 结束时 由公众所吸收，那么其最初的组合将足够 转移到一个新的方向上 ：微观结构的资产定价。金 大到移动汇率价格，这就要求公众对外汇资产的需 融学家们将大量的计量模型引入到了微观金融层面 求弹性小于完全弹性。如果公众需求弹性小于完全 上 ，为汇率研究提供了新 的方法。其中，最具影响 弹性，不同的货币资产是不完全的替代，此时需要 的是包含一些新变量的微观结构模型。这些新变量 通过价格调整来清市。另外 ，该模型与以往方法不 中最重要的一个便是所谓的 订“单流”，订单流是所 同的是 ：组合均衡模型是由资产供给的变化所驱动 有微观结构模型中价格决定的重要因素[引。 的，而资产供给在模型中是常数。模型在需求方面 识别了两个完全不同的成分：第一个 由公众信息的 (一)组合漂移模型及其结构 创新所驱动；第二个由非公众信息驱使。非公众信 组合飘移模型认为，影响汇率变动的是公开的 息组成了模型的组合漂移。 漂移变量，它具有两个重要特征 ：一是漂移本身不 考虑在 期间内的纯汇率经济和两种资产 ，一 是由于普通公众信息引起；二是变量漂移很大，以 种是无风险的，另一种是随机盈利 的资产 ，即汇 至清理市场需要通过调整即期汇率来完成[。 率。 时间内汇率的盈利用F表示 ，它是 由一系列 第一个特征 ，即漂移项不是 由于普通公众信 增量组成。因此，有： 息，而是订单流引起的。每天一开始，公众信息组 合引起的移动可以很明显地在外汇市场的订单中表 现出来，但这些订单不能公开观察到。交易商下达 另外的订单，然后在一天中分别交易以此来分担头 寸风险。市场通过观察内部交易商一天的交易活动 其 中 ，增量r遵循 独立 正态分 布 ；名义汇 率 来了解其初始的组合移动。到一天结束 ，交易商的 (0，∑ )是在每个时期交易前的观测变量 ，这 头寸风险便由公众分担了。 些增量代表着在 时期内，公众可获得的宏观经济 信息流 (