中信建投证券研究发展部【荐】.pdfVIP

中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 上市公司调研报告 成长性明确的公装龙头 金 螳 螂（002081） 所处中高端公装市场快速发展。金螳螂的主要业务是为公共建筑提 供配套装饰服务。公共建筑装领域表现显眼，近三年复合增长率达 到 20%，明显快于整个装饰行业 10%的增长。建筑装饰行业是一个 维持 增持 弱周期性的行业，民间投资和政府投资互补的特征有效淡化了对行 田东红 业的冲击，我国尚处在城市化进程过程中，市场容量广阔，未来不 断拓展的增量市场和稳定的存量市场保证了行业成长性明确。其 Tiandonghong@ 中，新增的铁路客运市场将是未来两年重要看点。 010 公司具备独特商业模式，竞争优势突出。金螳螂快速发展除得益于 韩梅 外部环境以外，还在于其以可快速复制的扩张模式为中轴、以设计 驱动施工和工厂化生产装配化施工为两翼的创新型商业模式。其设 hanmei@ 010 计施工一体化规避了人才流失（设计师和项目经理）的风险，而工 厂化环保、高效，有效保证了施工质量。设计先导和工厂化最大限 郑军 度地保证了项目的标准化运营，从而使得其商业模式具有可复制 Zhengjun@ 010 性。目前已完成木材和幕墙两大生产基地的建设，规模化优势逐步 显现，股权激励措施也已展开。使其拥有高于同行业其他竞争对手 当前股价： 31.70 元 的明显优势。 目标价格6 个月：36.00 元 酒店公装市场为主，保证较高利润率水平。公司目前下游客户中公 调研日期： 2009 年 12 月 30 日 共建筑占比 40% ，酒店占比 30%，两者合计达到 70% 。与国际连锁 分析日期： 2010 年 01 月 07 日 酒店达成合作不仅意味着可锁定长期增长预期，同时也使得其扩张 主要数据 模式具有了可复制的客观基础。精装住宅大约占到 20% 。从利润水 股票价格绝对/相对市场表现（%） 平来看公装最高，酒店其次。保证了公司高于一般建筑装饰企业的 1 个月 3 个月 12 个月 毛利率水平。 28.4/27.0 54.5/40.8 128.6/58.9 订单饱满，中远期规划。公司今年设计订单预计大约 2.5-2.6 个亿， 12 月最高/最低价（元） 35.96/16.75 其中 60% 以上的设计合同可为公司带来施工业务。预计 09 年全年