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易特征 并购溢价及并购绩效分析
——来自上市公司大宗股权协议转让的经验证据
程敏
(上海大学悉尼工商学院,上海 201800)
摘要:本文详细分析了交易特征和并购溢价对并购现金流绩效的影响。研究结果发现,并购
溢价与并购后现金流业绩显著正相关,转让价格在一定程度上能反应购买方对上市公司价值
的判断,对公司未来的业绩有信号作用。当控股股东将国有股权转让给关联方且股权性质发
生了变更时,并购后现金流业绩显著降低。这在某种程度上证实了在新型委托代理关 中大
股东利用股权转让和关联交易掠夺上市公司财富进而剥削中小股东。
关键词:控股股东;并购溢价;并购绩效;公司并购
作者简介:程敏,女,管理学博士,上海大学悉尼工商学院讲师,研究方向:公司财务和公
司治理。
中图分类号:F830.9 文献标示码:A
Transactional characteristics, Acquiring premiums and Acquiring performance
Ev idence from Negotiated Block Transfers of PLCs
Cheng Min
Abstract:This article studies in detail the impact of transactional characteristics and acquiring
premiums on Acquiring performance. Acquiring premiums is positively correlated with corporate
cash flow performance. Then it show price premiums, the results of relevant parties bargaining,
can signal future performance expectation in some way. We find when controlling-holders transfer
state shares to related parties and state shares are privatized, cash flow performance reduces
dramatically. All these evidence convinces controlling-holders violate the wealth of PLCs and
exploit the benefits of small shareholders by means of share transfers and related-party
transactions.
Key words :: Mergers and Acquisitions; Acquiring premiums; Acquiring performance
并购重组一直是各国证券市场上理论与实践的热点。目前在我国对并购重组问题很值得
研究,这是因为并购重组已经超越新股发行(IPO)市场而成为证券市场资源配置的最主要
环节。“并购重组是否创造价值”是并购重组研究中的首要课题,因为正确认识并购重组的
价值效应,有利于企业科学决策,并且是确立立法与监管的基本价值取向的基础。过去的
30 多年里, 国际学术界做了大量关于并购价值效应方面的研究,但是,至今尚未形成一致
看法。在我国,对上市公司并购重组价值效应的认识也存在很大的差异。正方观点认为并购
重组能够实现中小股东、收购方/重组方、债权银行与地方政府之间的 “多赢”局面:中小
股东能够避免 “退市”带来的 “血 无归”,收购方/重组方能够通过壳资源的重组得到向
社会公众融资的通道,债权银行可以避免破产带来的损失,地方政府和监管机构则可以避免
[18]
因上市公司 “退市”导致的社会不稳定因素 (张新,2003)。 而反方观点则认为,这样的
并购重组只会导致社会资源流向低效企业的逆向配置,破坏市场规则,并增加证券市场的
统性风险 (余终隐,2003)。我国资本
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