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人民币国际化的含义与条件∗ 高海红 余永定 【内容提要】人民币的国际使用，在职能范围、规模和地域方面都具有很大的局限性，人民 币目前看还远非真正意义上的国际货币。人民币国际化意味着债券和股票等直接融资市场中 人民币的私人使用增加；将刺激针对货币政策变化的套利活动；可通过财富效应影响货币政 策的有效性；将导致货币替代的发生及境外人民币存款规模的增长。人民币的区域使用、货 币的可兑换性和资本管制程度、汇率和利率等金融资产价格的灵活性、国内金融市场的自由 化程度和金融部门的成熟程度，是人民币实现国际化的关键环节。 关键词：人民币国际化 一、引 言 在过去30 年，中国经济的飞速增长以及中国与世界经济日益深化的一体化程度的增加， 极大提高了中国在世界经济中的影响力。在1997—1998 年的亚洲金融危机中，当其他亚洲 国家纷纷贬值其货币时，中国维持了人民币稳定，因此被世界赞誉为负责任的大国，这标志 着中国以及其亚洲邻国开始认识到中国经济政策的外部影响力。不论我们如何看待中国的崛 起，中国已经不再是全球金融活动的局外者了。这不仅因为中国已经成为世界第三大经济体 和第二大贸易国，也同时因为中国是目前全球持有外汇储备最多的国家。 自亚洲金融危机以来，中国的国际金融政策有三项任务。一是改革全球金融框架；二是 促进区域金融合作，其中包括创建区域金融架构和协调区域汇率安排；三是启动人民币国际 化进程。公允地讲，在过去10 年左右的时间里，在上述三项任务中，讨论最多的话题是区 域金融合作，虽然结果仍然不令人满意，但中国及其东亚邻国在清迈倡议（CMI ）的基础上 已经取得了一些显而易见的成果。 当前的金融危机暴露了中国在现行国际货币体系下金融地位的脆弱性，而这种脆弱性与 美元作为国际储备货币的统治地位有直接的关系。因为当美元被用作其他国家的储备货币 时，美国旨在管理危机的国内政策将造成极大的外部性。中国持有超过1 万亿美元资产，成 作者系中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员。 ∗ 论文的早期英文版本是提交给由国际清算银行和韩国中央银行联合召开的“Internationalization of the Renminbi ”（2009 年3 月19－20 日）研讨会的会议论文。作者感谢中国社会科学院研究生院博士生王昊 的翻译工作。 1 为美国国内政策最易捕获的猎物。美国政府的危机管理政策导致美元贬值，这将使中国外汇 储备的价值处于被大肆侵蚀的危险境地。 中国经济学家正在纷纷寻求解决方案。当然，改革国际金融结构是有益的。但是，说起 来容易做起来难。尽管中国有足够的理由积极支持国际货币和金融体系改革，但它深知不可 能对现行国际货币和金融体系做出根本性的变革。即使中国能对现行国际金融体制做出一些 改革，这些改革也需要较长的时间，难以应对美元贬值给中国外汇储备造成的损失。区域金 融合作也是有益的，但是如我们所见，区域金融合作在过去10 年中进展十分缓慢，清迈倡 议的参与国都有各自不同的时间表。东亚国家由于金融海啸而被动团结在一起，而不是出于 相互让步来联合行动。在这种情形下，谁会在乎中国是否会遭受巨额的外汇储备损失呢？ 人民币国际化在此之前并不是一件吸引人眼球的事情。这部分缘于人民币国际化和人民 币可自由兑换密切相关，因为人民币国际化是以资本项目全面开放为前提条件的。在没有人 会认为中国应该并且在可预见的未来全面开放资本项目的情况下，人民币国际化的议题在政 策讨论和学术探讨中得不到重视是十分自然的。 然而在最近一段时期，人民币国际化问题开始得到国内外的关注。部分是因为人们对区 域金融合作的缓慢进程以及国际金融体系改革无法取得任何实质性进展感到沮丧和无助。人 民币国际化能部分解决当前所面临的问题吗？较之创建区域金融构架和改革国际金融体系， 人民币国际化似乎是保障中国金融利益和金融稳定的一个更为容易的解决方案。相对于改革 国际金融体系和促进区域金融合作，人民币国际化似乎为中国采取积极的措施提供了更多的 空间。当然，人民币国际化牵扯到多层面的问题，而且应该用全方位的视角去讨论，这也将 是本文要做的工作。 本文结构安排如下：第一部分在概念层次上探讨人民币国际化的含义，以及描述人民