A股市场2011年投资策略—纵横时空：穿越宏调周期公司.pdfVIP

2010 年 12 月 15 日 研究报告·A 股策略·年度报告 A 股市场 2011 年投资策略 纵横时空：穿越宏调周期的公司 中信证券研究部 策略组 郤峰 陈华良 刘浩波 刘可 电话：010 电话：010 电话：0755 电话：010 邮件：xif@ 邮件：chl@ 邮件：lhb@ 邮件：lk@ 执业证书编号：S1010209060187 执业证书编号：S1010208120163 执业证书编号：S1010210080004 执业证书编号：S1010208120164 刘津 电话：010 邮件：liujin@ 执业证书编号：S1010210070004 摘要：  全球经济转型期中国的发展形势好坏并存，关键看宏调部门应对化解的能力。这可从纵横两个角度研究， 纵向是指国内政策动向，解决楼市与通胀的软着陆；横向关注国际尤其是美国的动向，涵盖了金融、贸 易、政治等等博弈，当然前者更重要。未来策略研究应建立事件时间表进行相机抉择。  纵：解决国内通胀与经济增长的平衡。其中主要是实现楼市通胀降温，货币政策总的方向收紧，但又不能 影响到经济平稳增长，财政政策必须得以扩张，即调货不调财，此目标获得成功必然涉及经济结构调整以 及制度改革，其标志是“十二五”规划投资以及制度改革中的地方政府发债、税制改革以及金融创新。  横：中美之间博弈不会发生直接和全面的对抗，但围绕意识形态、国际影响力和经济方面的小摩擦会不 断产生，而后在博弈和妥协的情况下消除矛盾缓慢前行。在经济没有进入技术推动的阶段前，预计美元 指数不会反转，走势主要会围绕量化宽松、欧债问题与大国博弈展开，其中在一季度趋弱，二季度走强。  时：转型期市场将不是单边的趋势，市场博弈可能进一步加深，其结果不会简单取决于空间，而是在很 大程度上依赖于事件。一季度关注中央经济工作会议的延续及两会，预计其间将伴随产业政策出台和人 民币升值；二季度货币政策预期变化、欧债风险提升、中美博弈、QE2 结束等或带来市场压力；三四季 度关注经济回升的力度。我们对 2011 年 4 个季度的市场走势分别判断为：“上涨——下跌——修复—— 上涨”。  空：预计 2011 年上市公司业绩增长 22%，业绩波动空间[14%-27%]，PE 估值区间[15，20]倍，上证指数 估值中枢 3500 。全年市场表现仍具有典型的“周期股的阶段性和成长股的持续性”特征。  投资周期股的阶段：周期股行业的机会来自于股息率、行业政策、国内货币政策、美元流动性多个因素 的合力刺激，预计2011 年一季度金融股受拨贷比政策、人民币升值、美元指数下跌支撑，将修复估值； 资源股（除稀有金属）受控通胀政策、资源税因素压制；地产股则需关注房地产税和 REITS 推出时机。 三四季度周期股主导因素为通胀回落程度与经济增长力度。  个股选择：寻找穿越宏调周期的公司，仓位调整与行业轮动模式风光不再，投资模式从“投资趋势”转 向“投资结构”。历史经验看能穿越经济周期和宏观调控的公司，通常其需求能够跨越存货、投资、政策 等类型的短周期，而契合人口、技术、制度等类型的长周期，并具有清晰的业绩释放路径。继续推荐“十 二五”规划中的十大成长领域，投资逻辑从关注政策刺激转向业绩释放路径，其中新产业投资或消费类 公司获得成功有六大模式：产能大规模释放、模式快速复制、横向同业收购、纵向上下游融合、产业强 制标准实施或者渠道品牌建设进入收获期。传统的白马公司则可以通过涉足新兴产业领域、央企横向整 合、央企整合地方国企等模式实现跨周期成长。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 A 股市场 2011 年投资策略 目 录 1、市场回顾：价量体系展现新形式 1 1.1、这几年我们研究过什么？ 1 1.2、A 股研究视角的变化：价量分析及其制度文化基础 1 1.3、市场走势回顾：价量体系的纵深演进 4 2、经济形态与风险点：纵横问题 8