再造中国资本市场.pdfVIP

财经 观察 责任编辑：杨艳萍 股权分置改革，本质上是从制度层面上 “再造”中国资本市场，它所具 有的历史意义几乎可以与20世纪90年代初建立这个市场相提并论。我们认 为，股权分置改革完成后中国资本市场至少会在九个方面发生深刻地变化。 再造中国资本市场 □吴晓求 果股权分置改革能顺利完 的场所”，其重要原因是这个市场由于 股权分置时代，资本市场的资 如成，资本市场资金管理体 股权分置的存在而丧失了资产估值的 产价值变动与实体经济变动基本上 系的结构性改革也能顺利 功能，或者说缺乏科学的估值标准。 没有什么正相关性，甚至是相反变 推进，过去和现在盛行于中国资本市 在股权分置时代，人们重视运用 动的关系。股权分置改革完成后，资 场的带有股权分置特征的行为会逐步 “净资产”这样的财务指标来评判资 本市场与实体经济的关联度会得到 减少，某些新的问题可能会出现。 产价值的高低，因而有资产转让不能 改善，从我们对成熟市场国家研究 低于净资产这样的规定。股权分置改 得出的结论看，资产价值的增长速 1.资本市场的资产估值功能将 革完成后，资产估值的核心理念将从 度在最近20年中实际上是快于实体 逐步恢复并不断完善，资产价值将从 “账面”转向“市场”，将从“过去”转 经济成长的。股权分置改革完成后 注意账面值过渡到盈利能力，“净资 向“未来”。从资产估值的角度看，“净 的中国资本市场也会慢慢地呈现出 产”这样的财务概念将从资产估值的 资产”这样的指标将不断淡出，持续 这样的成长特征。不过有一个问题 核心指标中慢慢退出，取而代之的是 成长能力、核心竞争力和未来现金流 似乎必须回答：股权分置改革后作 资产的未来现金流能力。 等将成为资产估值的核心变量。 为资产价格变动综合性反映的股价 指数会朝什么方向变动？短期看， 资产的定价功能是资本市场推动 2.股权分置改革完成后，市场 随着非流通股禁售期的不断临近， 存量资源配置的基础，也是重组、并 有效性会有一定程度的提高，市场对 市场可能面临着沽盘的压力，但从 购活动有效进行的前提。在股权分置 实体经济反映的敏感度会有所提高， 长期看，又没有理由对这个市场的 时代，人们常说中国资本市场是一个 “政策市”的烙印会随着市场功能的 未来产生担忧。否则，我们就没有必 “投机市”、“炒作市”，是一个“赌博 完善而慢慢淡去。 要进行股权分置改革。 24 证券导刊●周刊 责任编辑：杨艳萍 Email:yangyp@ 财经 观察 3.资本市场的功能将发生根本 结构畸形的市场，当然，也就不可能 5.股权分置改革完成后的大股 性的转型，从“货币池”转为“资产 发挥 “资产池”的功能。为此，必须 东行为，将完成从股东之间的内部博 池”。 改革现行的公司债发行体制。就市场 弈到市场博弈的转变，股东行为特别 的厚度来说，需要增加一些规模大、 是大股东行为将渐趋理性。 金融功能是随着金融结构的变化 业绩优而稳定的公司证券资产，包括 而变化的。在资本市场不存在或不发 大盘蓝筹股和业绩稳定