民营上市公司负债与企业价值关系的实证研究.pdfVIP

维普资讯 第8卷 第2期 南京农业大学学报 (社会科~ )2oo8．8(2) V0L．8．N0．2 2008年6月 JournalofNanjingAgriculturalUniversity(SocialSciencesEdition) Jun．，2008 民营上市公司负债与企业价值关系的实证研究 姜 涛，王 凯 (南京农业大学 经济管理学院，江苏 南京210095) 摘 要：选取民营上市公 司2001年至 2006年数据 ，共 1338个混合数据样本 ，对民营上市公司负债总体水平、债权 人性质、债务期限结构与企业价值间的关系进行理论分析与实证研究。结果表明：民营上市公司的负债水平与企 业价值间呈倒u型关系，债权治理在民营上市公司中表现 出一定程度的有效性。银行作为民营上市公司的主要 债权人，在公司治理 中能够发挥积极的监督效应，有利于提高企业价值。特别是银行长期借款对企业价值有显著 的正面影响。 关键词：民营上市公司；负债 ；企业价值 中图分类号：F276．6 文献标识码：A 文章编号：l67l一7465(2008)02—0033—06 是：公司与银行 (主要的债权人)均为市场经济条 一 、 问题 的提 出 件下的企业，其契约的缔结是在充分信息条件下的 自主行为，银行对公司的债务约束是硬性的。但这 在市场经济条件下，债权和股权不仅仅应被视 一 前提在当前我国上市公司，尤其是国有上市公司 作不同的企业融资渠道 ，更应被作为不同的治理结 中尚不能得到满足。因此现有文献 以国有上市公 构和治理工具…。 目前，很多文献从股权结构在 司和全部上市公司为研究对象所得出的结论不能 公司治理中的作用及影响方面进行了分析和研究， 验证负债治理理论也是情理之中的了。近年来，随 取得了丰富的实证结果。然而，对债权及负债结构 着我国资本市场的进一步完善 以及 国有银行改革 在公司治理中的作用及其与企业价值的关系的研 的深化，尤其是民营上市公司的异军突起，这一前 究结论与西方经典的债权治理理论、委托代理理论 提条件正在 日趋成熟，较之于国有控股上市公司， 相悖。如于东智认为：我国上市公司的资本结构存 民营上市公司的控股股东是 自然人或民营企业 ，不 在着诸多不合理的特征 ，债权 治理表现出无效 必为政府履行诸如就业之类的非市场义务，其市场 性 ；江伟的研究结果表明：无论对于高成长还是 特征更强。并且，民营上市公司的经营者往往要承 低成长的公司，上市公司的负债比率与公司价值之 担较多的破产成本，受到的债务约束基本为硬约 间都呈显著的负相关关系 ；田利辉则指出：在国 束。民营公司在金融支持方面的 “次国民待遇”使 家控股的上市公司中，债务融资非但没有提升公司 银行与民营公司间的信贷行为多为 “公事公办”， 的治理水平，反而扩大了经理人与债权人之间的委 无论是银行放贷还是民营公司获取贷款均服从于 托代理成本，企业效率和公司价值下降 j。本文 各 自利益最大化 目标，受非市场化因素干扰较少， 认为中外关于债权与企业价值关系研究结论相反 ， 因此，银行与民营上市公司间的债权债务关系更加 其原因何在?Jensen的债权治理理论隐含的前提 “市场化”。有鉴于此，本文 以民营上市公司为研 收稿 日期：2008-04-01 基金项 目：南京农业大学人文社科基金项 目(SK07005) 作者简介：姜涛(1968一)，女，南京农业大学经济管理学院讲师，博士生。研究方向：财务