优先股的市场实践与制度建构【荐】.pdfVIP

市场动态 摘要：优先股是一种同时呈现出债权和股权的某些特征的混合型证券。优先股类型创新是围绕着股权经济性权利展开 的，收益权与处分权构成了优先股类型创新的基本维度。优先股制度设计的灵活性造就了其股东权利构造的特殊性。这 种特殊的权利构造能够对公司治理产生积极的影响。中国风险投资领域的市场实践彰显出构建优先股制度的现实需求。 相应的规范设计需要从多方面加以考虑。 关键词：优先股；股东权利构造；公司治理 Abstract: Preferred stock is a mixed security which shows some characteristics of stockholder’s rights and creditor’s rights. The innovation of preferred stock is along economic rights and takes proceeds right and deposition right as its innovation dimensions. The flexibility to design preferred stock brings up the particularity of its stockholder’s rights, which can affect corporate governance actively. Market practice in VC shows needs to establish preferred stock institution, which should consider from some aspects. Keywords: preferred stock, stockholder’s rights structure, corporate governance 作者简介：汪青松，法学博士，西南政法大学民商法学院副教授，中国政法大学博士后，研究方向：公司法、民商法。 中图分类号：D922.291.91 文献标识码：A 中国上市公司股权分置改革的基本完成标志着因 政策原因而导致的股权差异化时代的终结，限 售股的 境外优先股制度演进的基本状况 逐步解禁将使得上市公司的所有股份最终真正回归同 股份公司典型的股份原型是普通股。按照韩国学者李 股同权的普通股本质。但投资者的多元化投资需求毕 哲松的界定，普通股是指“在盈余(或者建设利息)分派或者 竟不能仅通过单一的股份种类而得到满足，因此，发 剩余财产的分配上没有任何限制或优先权的股份。”普通 达市场经济中的那些真正意义上的市场推动型的类别 股的典型特征就是其所附随的股东权利具有不可分离性性 股份必将在中国上市公司中萌生发展。其中，经济性 和无差异性。但这种严格的不可分离性和无差异性无法满 权利得到特别保障的优先股无疑是市场推动型类别股 足市场的多样投资需求，于是，权利的分离和差异化设计 份中最为重要的类型之一，也成为风险投资领域开展 就在市场力量的推动下悄然登场并且愈演愈烈。优先股就 市场实践的首要选择。但中国现行法律框架下的诸多 是对股权经济性权利进行差异化设计的一种产物。其权利 障碍极大影响了优先股制度引入，相关的理论研究也 的优先性主要体现在红利分配或者公司清算时的可分配财 亟待加强。有鉴于此，本文将借鉴境外优先股制度的 产方面具有优先于普通股股东的受偿权利。这种优先性往 发展经验，结合对中国立法与实践的分析，提出构建 往是以参与性权利的限制或取消为对价，同时也可以规定 中国优先股制度的基本构想。 在一定期限届满可以转换为普通股或者可以由公司回购。 10 证券市场导报 2014年3月号 市场动态 一、优先股具有典型的混合型证券特征 1. 直接优先股 从财产权特征上看，优先股是一种同时呈现出债权 和股权的某些特征的混合型证券。这种混合特性在诸如 在(尽管某些优先股在