上市公司现金股利政策影响因素的实证研究_基于公司财务状况的研究_赵廷梅.pdf

上市公司现金股利政策影响因素的实证研究 ——基于公司财务状况的研究 赵廷梅 北京理工大学管理与经济学院 北京市 100081 摘要：本文选取深市 2008 年上市公司年报的财务数据,通过多元回归分析,对我国现金股利政策的影响因 素进行实证研究。研究发现,上市公司现金股利发放主要受到盈利状况、成长能力、偿债能力、货币资金等 的影响。 关键词: 上市公司；股利政策; 现金股利; 多元回归分析 Abstract : The authors have selected financial data from Chinese listed companies of 2008 in Shenzhen stock market and make an analysis on the influence factors of cash dividend policy. The results are: cash dividend of listed companies would be influenced by earning performance，and its growth capability，debt paying ability and so on. Key Words: listed companies ；dividend policy; cash dividend; Multiple regression analysis 一、问题的提出 股利政策是公司对股利分配所采取的策略，包括股利支付率、股利支付方式等的确定和 选择，股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一，也是上市公司利润分配的核心, 它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，公司理财行为的必然结果，一直受到利益各方的密切 关注。而其中现金股利支付政策不仅是投资者评判上市公司价值的重要参考依据，也是上市 公司平衡各方利益的一个强有力的手段。现金股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益, 又关系到公司的未来发展。现金股利政策也是影响股票价格大幅波动的主要因素之一。如果 支付较高的股利,一方面可使股东获得可观的投资收益,另一方面还有可能引起公司股票价 格上升。但是过高的股利,将使公司留存利润减少。而支付较低的股利,虽然使公司留存较多 的发展资金,但可能致使股票价格下跌,公司形象受损。 稳定的现金股利政策，可以使公司保持良好的形象，吸引更多的投资者加盟。从而使公 司获得长期稳定的发展条件和机会。但是，现金股利分配政策对公司也有很多负面影响：大 量派发现金，会导致流动资产减少，使短期偿债能力大大降低，甚至还会使公司陷入财务困 境，乃至破产倒闭；现金股利分配使得公司留存收益减少，当公司需要权益资本时就必须通 过增发新股，最终导致加权平均资本成本上升；股东收取现金股利，要缴纳所得税，既得利 益减少等等。 因此，对于上市公司现金股利政策影响因素的实证研究，不仅可以作为公司管理者制定 经营策略和实行资本运作的现实参考，同时也可作为投资者评价股票内在价值的重要依据。 1016 二、文献回顾 在西方成熟资本市场中，现金分红是上市公司最为常见的股利分配形式。在现金股利政 策制定的影响因素领域，国外学者的实证研究成果主要集中在派现与投、融资的关系、派现 与成长机会的关系、派现与行业类别的关系、派现的信号传递效应等方面。 Higgins（1972）以公司存在目标资本结构和实行剩余股利政策为前提,建立了现金股利 发放模型,该模型认为现金股利是利润和投资需求的函数,投资需求越大,股利支付率越低。 利润越高，股利支付率越大； Graham(1985)对企业实务进行了调查,研究了股利、投资和筹 资三者之间的关系,结果证明在筹资受到限制的条件下股利和投资政策是不独立的。 Allen(1986)的研究结论为：一般成熟产业的股利支付率高于新兴产业，公共事业公司股利 支付率高于其他行业的公司。Deanegelo 与 Skinner(1997)的实证研究发现现金股利的变化 并不能帮助人们预测公司未来的盈利变化。Rafaela，Florenci