基于资本市场条件下的养老金管理模式研究.pdfVIP

基于姿本市场条件下婀荠老量管理模式研夯 一张健 [内容提要]作为养老金制度的重要组成部分，养老金管理模式是伴随着养老金制度的变迁而发展变化的。笔者通过 阐述资本市场对养老金管理模式的影响，对比研究几种养老金管理模式，利用养老金运营管理理论建立养老金管理模式中 的关键点，建立基于资本市场条件下的养老金运营管理模式。 [关键词]养老金资本市场管理模式信托 中图分类号：F247 文献标识码：A 文章编号：1000—7636(2007)06—0031—4．5 一、资本市场对养老金管理模式的影响 从宏观层面上分析，养老金制度有着社会属性和金融属性两个主要方面：在社会属性方面，养老金制度的 首要目的是促进公平，维护社会稳定；在金融属性方面，养老金制度产生了养老基金，所持有的资产是金融资 产，是需要在市场中保值增值的。养老金制度的这两个属性在理论上和资本市场都有着密切的联系。一方面， 资本市场的完善，可以促进经济的发展，为养老金制度的社会属性得以更好地实现创造良好的外部环境；另一 方面，资本市场作为养老金制度金融属性的实现载体，为养老基金的保值增值提供了途径和手段。 从微观层面上看，资本市场对养老金制度的主要影响集中在对养老基金的运营管理方面。资本市场通过资 源配置，不断完善市场各个参与主体的治理结构。这是个互动的过程，一方面养老基金作为机构投资者主体参 与资本市场；另一方面，资本市场有着强有力的评价、选择和监督机制，它会通过市场机制淘汰那些治理结构 不够完善的参与主体。对于养老基金来说，进入资本市场就必须遵守资本市场的规则，并相应调整自己的运营 管理模式。在这种情况下，参与资本市场的养老金管理模式必将受到几方面的影响：一是要有防范风险的投资 约束机制；二是要有收益担保机制；三是要有规范的信托机制。 目前全球养老金管理模式 根据投资管理人主体的不同，一般将养老基金的管理模式分成以下三种： 1．直接投资型。在这种模式中，受托人兼投资管理人，委托代理关系较为简单。养老基金管理公司负责收 取缴费、保存记录、投资资产并支付津贴，同时担当了基金受托人和投资管理人的职责。 收稿日期：2007—05一08 作者简介：上海交通大学安泰管理学院博士研究生；上海浦东发展银行总行，上海市，200002。 ResearchonEconomicsand 经济与管理研究(2007年第6期)J MaIlagement 这种模式虽然简单，但由于基金的管理、运营、投资都由同一机构承担，竞争性不足，内部往往缺乏有效 的成本约束机制。同时，该模式也缺乏有效的专业化分工协作，行政管理和投资运营两项工作由同一机构负 责，不仅不利于投资效率的提高，而且承担的投资风险很大。另外，这种模式由受托人亲自投资运营基金资 产，对受托人的投资决策能力要求较高。 2．全部委托型。这种模式是指受托人在监管机构已确认资格的范围内，通过竞争招标的方式选择投资管理 人，投资管理人根据养老保险基金投资相关法规规定的比例进行组合投资。受托人与投资管理人并非全权委托 代理关系，只是资产投资管理的委托代理关系。对基金所有者而言，代表其利益的基金受托人是最终的法律责 任主体，承担最终的风险。 这种模式通过选择不同的机构承担不同职能的专业化分工，使投资管理人专注于基金投资运营，有利于提 高基金运营效率。同时，通过招标选择专业基金投资管理人，可以增加基金投资管理人之间的竞争性，促进基 金投资人努力提高基金运营效率，降低经营费用。在这种模式下，受托人作为基金所有权的代表，对投资管理 人的投资行为形成有效的约束。因此，这种模式的核心是建立在完善市场基础上的大量委托代理关系，对监管 能力较强的发达国家较为合适。 3．部分委托型。这种模式是受托人进行固定收益部分投资，将风险投资部分委托专业投资机构管理运作。 这种方式相对于直接型投资而言，受托人的职责范围小了，承担的风险也相应减小，但仍然承担一部分投资基 金的责任；而相对于全部委托型来说，部分委托型的分工还不够专业化，因此，提高基金投资效率有限，而且 对基金托管人的投资决策能力仍有一定的要求。 4．管理方式的比较。不管采用何种管理模式，信托方式是没有改变的，主要的区别就是由谁承担投资管理 人的责任，然后再由投资管理人进行市场投资组合。 这里要先谈谈养老基金的委托——代理关系问题。养老基金投资涉及的当事人的关系