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维普资讯 第41卷 第 5期 河南大学学报 (社会科学版) V01．4l No5 2001年9月 Journal HenanUniversity(SocialScience) SeD．2001 汇率决定的投机泡沫理论 崔 孟 修 (河南大学经济贸易学院，河南 开封475O01) 摘 要：汇率决定的投机泡沫理论试图阐明，浮动汇制下与基本经济变量的运动不一致的自我强 化的汇率运动的原因 本文论述 了这一理论的产生和发展 ，其 内吝包括理性投机泡沫、非理性投机泡沫 和简要评论等三部分。 关键词 ：汇率 ；投机泡沫；比索问题；异质预期 中图分类号：F820 文献标识码：A 文章编号：1000—5242(2001)05—0040—04 泡沫作为一种经济现象在历史上早就引起了人 当市场参与者继续购买根据基本经济变量 已经 们的注意。1719—1720年，同时发生在英 、法两国的 被高估的货币时，一个理性泡沫就产生 了 他们之 “南海”和 “密西西 比”大股灾可能是最早的泡沫事 所 继续购买是指望赶在汇率最终 回到由基本经济 件。此后，有许多著名的经济学家研究过泡沫问题， 变量所决定的均衡值之前，该货币进一步升值时获 例如，约翰 ·肯尼思-加尔布雷斯在(“泡沫”的故事 得一个短期的收益。为此，投机者在下一个时期结 — — 金融投机历史回顾)一书中，详尽地描述了历史 束之前必须判断泡沫破灭的概率。 上发生过的泡沫事件，并分析了泡沫发生 、膨胀和破 假定预期的汇率上升是El(+】)一 ，并且单位 灭的原因。然而 ，在汇率的研究文献 中，投机泡沫现 时期 内的增长率是 ，若投机者预期这一增长率继 象被广泛地讨论却始兴于 20世纪 70年代末和 8O 续到下一个时期的概率是 ，则持有单位外币所赚 年代初。 得的预期利润等于 。另外 ，泡沫破灭的概率是 (1 泡沫通常被认为是被非经济变量，例如投机者 一 )，则伴随着持有单位外币的可能损失是 (1一 ) 的 “一时的风尚”或 “狂想”推动的。它是指一种与基 (i—s…)，这里 是基本经济变量所决定的均衡 本经济变量不一致的汇率运动，并且这种运动具有 汇率。所 以有： 自我强化的性质。从理论上讲 ，投机泡沫可 以从汇 E(Ⅲ)一 = (1一 )(j一 _．】)+ (1) 率决定资产市场方法的理性预期模型 中推导 出来， 根据非抛补利率平价条件 ，故有： 它是差分方程的通解 中的一个不确定项 投机泡沫 一 r =E(+I)一5 (2) 可分为理性投机泡沫和非理性投机泡沫两类。在理 性投机泡沫的研究方面，影 响较大 的是布兰查德 这里 rt和 分别表示国内外的利率。如果 rt*rl， (Blanehard，1979)和多思布施 (Dombusch，1982)所提 根据非抛补利率平价条件，这一基本经济变量的变 出的随机理性泡沫的概念。在非理性投机泡沫方 化将导致一个预期的外 币贬值。但从等式(1)可 以 面，弗兰克尔(Franke1)和弗鲁特(Froot，1986)是最早 看出，只要X是正的并足够大，那(1)式右边就可能 的开拓者。理性泡沫和非理性泡沫理论