第三章 金融信息市场.pptVIP

第三章 金融信息市场 主要内容 金融市场中信息的重要性 关于有效市场与不对称信息的大争论 债务证券的价格和收益率：信息的来源 股票价格和股息收益率：信息的来源 有关证券发行者的信息 经济和金融总体形势 金融市场中信息的重要性 什么是信息？ 信息的作用 获得信息的方法 获取信息所花费的成本 金融市场中信息的重要性 信息：泛指人类社会传播的一切内容。人通过获得、识别自然界和社会的不同信息来区别不同事物，得以认识和改造世界。 “信息”一词在英文、法文、德文、西班牙文中均是“information”,日文中为“情报”，我国台湾称之为“资讯”，我国古代用的是“消息”。作为科学术语最早出现在哈特莱（R.V.Hartley）于1928年撰写的《信息传输》一文中。20世纪40年代，信息的奠基人香农（C.E.Shannon）给出了信息的明确定义。 金融市场中信息的重要性 此后许多研究者从各自的研究领域出发，给出了不同的定义。具有代表意义的表述如下： 信息奠基人香农（Shannon）认为“信息是用来消除随机不确定性的东西”。这一定义被人们看作是经典性定义并加以引用。 控制论创始人维纳（Norbert Wiener）认为“信息是人们在适应外部世界，并使这种适应反作用于外部世界的过程中，同外部世界进行互相交换的内容和名称”。它也被作为经典性定义加以引用。 经济管理学家认为“信息是提供决策的有效数据”。 理论基础 有效市场假说 信息不对称 有效市场假说 主要内容 EMH的理论渊源、假设条件与内容 市场有效性对投资政策和投资者的含义 有效市场假说的检验与争论 EMH的理论渊源、假设条件与内容 ?一、随机游走与有效市场假定 理论发展过程 1）讨论市场有效问题的著述可追溯到Gibson(1889)。 2）最早描述和检验随机游走模型的是法国经济学家Bachelier 3）Working(1934) –股票价格随机游走 4）Kendall(1953)--做了大量序列相关分析 5） Samuelson(1965)和Mandelbrot(1966) –揭示 EMH期望收益的公平游戏原则 6） Fama—提出有效市场理论理论框架 第一篇讨论市场有效问题的著述可追溯到1889年，经济学家Gibson在《伦敦、巴黎和纽约的股票市场》一书中曾描述过这一假说的大致思想( 尽管当时还没有“ 有效市场”这一提法)，在当时产生了一定的影响。实际上，对证券价格的研究并不是建立在价格形成理论的基础上的，真正研究市场有效性问题是从研究随机游走行为开始的。 最早描述和检验随机游走模型的经济学家是法国经济学家Bachelier 。 1900年Bachelier 在其博士论文《投机理论》中认为价格行为的基本原则应是“公平游戏”，投机者的期望利润应为零。 Bachelier之后关于证券价格行为的研究并没有得到很大的发展， 直到计算机的出现，这一研究才又重新开展起来。 1953年英国统计学家Kendall 在其《经济时间序列分析，第一篇：价格》一文中研究了19种英国工业股票价格指数和纽约、芝加哥商品交易所的棉花、小麦的即期价格周变化规律，在做了大量序列相关分析后，发现这些序列就象在随机漫步一样，下一周的价格是前一周的价格加上一个随机数构成。 实际上，Kendall的结论已在1934年由Working提出过，只是Working 的论述缺乏象Kendall那样有力的实证研究证据。1959年Roberts揭示了这些股票市场研究和金融分析的结论所隐含的意义。但是，Kendall、Working和Roberts 提出的投机价格序列可以用随机游走模型很好描述的观点是建立在观察基础上的，他们并没有对这些假设进行合理的经济学解释。 直到1965年和1966年Samuelson和Mandelbrot 两位经济学家才在仔细研究了随机游走理论后，较为严密地揭示了EMH期望收益模型中的“公平游戏”原则。 Fama是有效市场理论的集大成者，他为该理论的最终形成和完善作出了卓越的贡献。1970年Fama关于EMH的一篇经典论文《有效资本市场：理论和实证研究回顾》不仅对过去有关EMH的研究作了系统的总结，还提出了研究EMH的一个完整的理论框架。 在此之后，EMH蓬勃发展，其内涵不断加深、外延不断扩大， 最终成为现代金融经济学的支柱理论之一。 1965年美国芝加哥大学Eugene Fama法玛在商业学刊上发表题为“股票市场价格行为”一文。提出了著名的有效市场假说(Efficient Market Hypothesis，EMH)。 该假说认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息