基于过度自信的金融市场委托代理模型研究.pdfVIP

Issue 第12卷专辑 中国管理科学 V01．12，SpeciM Chinese of Science 0ctober． 2004 2004年10月 Journal Management 文章编号：1003—207(2004)zk一0252—05 基于过度自信的金融市场委托一代理模型研究 陈其安，杨秀苔 (重庆大学经济与工商管理学院，重庆400044) 摘要：本文通过建立数学模型研究经纪人过度自信条件下的金融市场最优委托一代理合同。研究结果表明，在金 融机构和经纪人都是风险中性的条件下，当经纪人的过度自信水平可观测时，金融机构将提供一个能被该过度自 信经纪人接受的最优委托·代理合同，该合同随着经纪人过度自信水平的提高而变得越来越廉价，随着经纪人保留 预期效用水平的提高而变得越来越昂贵。当经纪人的过度自信水平不可观测时，如果金融机构认为经纪人过度自 信的可能性很大，那么金融机构提供的最优委托-代理合同只能被过度自信经纪人接受；如果金融机构认为经纪人 过度自信的可能性比较小，那么金融机构提供的最优委托．代理合同能够同时被理性和过度自信经纪人所接受。 关键词：过度自信；金融市场；委托一代理模型 中图分类号：F224 文献标识码：A 另外，有大量心理学研究文献表明，人们在经济 1引言 生活中总是表现出过度自信的倾向。例如，文献 在金融市场上，金融机构与其雇佣的经纪人之 [5]研究发现，人们总是趋向于过高估计自身的知 间的关系实质上是一种特殊的委托一代理关系，正如 识和能力水平以及其对成功的贡献度；文献[6]研 一般委托-代理理论所揭示的那样，二者之间也同样 究证明，人们总是趋向于过高估计其所掌握信息的 会产生利益冲突和存在道德风险问题。但是传统的 精确性，人们认为一定发生的事件实际上只有80％ 委托-代理理论都是基于理性人假设的，随着金融市 的可能性发生，而认为一定不可能发生的事件大约 场的发展，金融机构和经纪人之闯出现了很多传统 委托一代理理论无法解释的现象。 经纪人都存在过度自信的研究结论。等等。这就为 从有关金融市场委托-代理关系的研究文献来 金融市场中金融机构与经纪人之间的委托一代理理 看，文献[1]第一个在委托-代理框架下研究了金融论研究提出了一个问题：如果经纪人是过度自信的， 机构与经纪人之间的委托．代理关系，其在金融机构 那么过度自信对金融机构与经纪人之间的委托一代 能够确切地知道经纪人承担的风险水平的假设条件 理合同会产生怎样的影响?本文拟在上述研究成果 下，推导出了二者之间的委托一代理模型。随后，文 的基础上，借鉴文献[8]提出的过度自信表示方法， 献[2]推导出了经纪人选择更高努力水平同时也选 建立数学模型研究经纪人过度自信条件下的金融市 择超过投资者偏好的更大风险投资组合的条件；文 场委托-代理合同。 献[3]考察了设立基准(benchmarking)对经纪人行 2假设条件 为的影响，其认为，在一般情况下，设立基准与获得 最优投资组合是一致的，但将趋向于降低经纪人选 为了便于建模和描述，特作如下的合理假设： 择努力工作的动机；文献[4]考察了经纪人有有限 (1)金融市场上有一种风险资产和一种无风险 责任的情况，其证明存在一个表现为奖金合同(