商业银行融资成本体系.pdfVIP

商业银行融资成本体系讨论 内容提要 随着理财产品在2010 年的异军突起，我们逐渐习惯并接受了一个市场化的存 款利率。这个利率受什么因素影响，它反过来又会如何影响现存的利率体系是这 篇文章所关注和探讨的问题。 进一步考虑，商业银行融资市场化后背后隐含着一个变化，即M2 （商业银行 负债）外生给定这个常识假设是不正确的。在商业银行与更广泛的货币池子（外 汇占款+社会融资总量）进行交互的过程中，产生了本文所讨论的广义的商业银行 融资利率体系。 通过结合货币市场融资拆借、国库现金招标、理财产品预期回报、协议存款 等利率数据，我们虚拟出一条2004 年以来的市场化的融资成本趋势线。基于这条 线，我们发现以下规律：商业银行融资成本趋势线与投资收益曲线具有一致的波 动方向，拐点也较为契合。 那么，我们关心的问题在于上述两者孰因孰果？进一步，商业银行的融资成 本受哪些因素影响？ 在结论层面，我们认为：其一，以信贷资产为主的投资收益制约了融资成本 的“顶”并决定了它的变化方向；其二，以货币/信贷所考量的商业银行融资环境 决定了融资成本的弹性和粘性，反映在数据上即是融资成本与投资收益之间的裂 口。 作者： 景晓达，高级固定收益分析师，S1450511020027 ，010-6658 1622 ，jingxd@ 联系人：瞿灿，010-6658 1747 ，qucan@ 安信证券固定收益研究 目录 1. 为什么要关注商业银行的融资成本？ 3 1.1 理财产品形成了一条市场化的存款利率曲线3 1.2 利率市场进程的推进4 1.3 M2 已不再外生决定4 2. 构建商业银行的市场化融资成本曲线 6 3. 融资成本额趋势线的决定因素 10 4. 融资成本的双因素模型 14 2 安信证券固定收益研究 一、为什么要关注商业银行的融资成本？ 1、理财产品形成了一条市场化的存款利率曲线 自2010 年以来，商业银行的理财产品发展迅速。由于理财产品所给予的预期 回报率非常市场化，因此被认为是利率自由化的先行尝试。那么，这条收益率曲 线受什么因素影响？它反过来是否又会对其他收益率曲线形成影响？上述问题构 成了我们关注商业银行融资成本的首要原因。 下图展示了 2010 年以来商业银行所发行的理财产品预期回报率时间序列数 据；其中在每一个时间点上，我们列出了预期回报率的最大值、均值和最小值。 图1：商业银行理财产品预期回报率时间序列 （% ） 8 新发理财产品(支) M2-信贷增速(领先三期) 10年期国债收益率(右轴) 2500 7 6.00 5.50 6 4.00 5.00 2000 5 2.00