家族控制权与银行信贷合约：寻租还是效率？.pdfVIP

家族控制权与银行信贷合约：寻租还是效率？ 1.陈德球 2. 肖泽忠 （1.对外经济贸易大学国际商学院 2.英国卡迪夫大学商学院 ） 1.陈德球（通讯作者）：安徽安庆人，对外经济贸易大学国际财务与会计研究中心/ 国际商学院， 副教授，管理学博士；主要研究方向：公司治理与公司金融；Email:nkchendq2006@163.com 2. 肖泽忠：湖南永兴人，英国卡迪夫大学商学院教授，对外经济贸易大学国际财务与会计研究中 心国际研究员，博士生导师。主要研究方向：财务会计与公司治理。 Email: Xiao@cardiff.ac.uk 本文得到了“国家自然科学基金青年项目）”，“教育部人文社会科学研究青年 基金项目（10YJC630019）”、“国家社会科学基金重点项目（11AZD010）”和“对外经济贸 易大学学术创新团队”等项目的资助。 1 家族控制权与银行信贷合约：寻租还是效率？ 摘要：本文以2003—2010 年沪深两市家族上市公司样本为研究对象，实证研究了家族控制 权特征与银行信贷合约之间的关系，以检验家族控制权寻租效应和效率效应的适应性情景，结果 发现，家族通过金字塔结构和超额董事席位两种控制权增强机制对上市公司的超额控制程度 越高，其获得银行信用借款的比例越低，获得担保借款比例越高。家族对企业的超额控制权 传递着公司未来预期和信息风险，增加了银行面临的代理成本，属于寻租观而非效率观。进 一步研究发现，家族控制程度与银行信用借款之间的负相关性在具有政治关联、较高公司声 誉和公司透明度的企业中会降低。地区法律制度水平会降低家族超额控制引发的代理成本和 信贷违约风险。银行业腐败会降低银行对借款企业超额控制所引发的信贷风险的评估能力。 此外家族控制权结构影响企业信用借款的机制是通过提高企业债务违约风险来实现，家族对 企业超额控制程度越高，企业债务违约概率越高。 关键词：家族控制 金字塔结构 超额董事席位 银行借款 一、引言 在中国转型经济下，家族控制企业一直扮演着重要的角色，但家族控制对企业经济行为的影 响仍是一个存在普遍争议的话题（Bertrand and Shoar ，2006 ；Heugens et al. ，2009 ；Liu ，et al.， 2011 ）。许多小企业最初都是由家族所有和管理的，随着企业规模扩大和公开上市，创始家族依 然会积极保持对企业的控制权（Chu，2011 ； Claessens et al.，2000 ；Faccio et al. ，2002 ）。 Villalonga and Amit （2010 ）将家族控制理论归为两类：一种是基于竞争优势视角的效率观。 家族控制企业兼具家族与企业的目标，也时常面临短期和长期的权衡。家族企业控制权体现了家 族与企业的相互嵌入，使得企业已成为家族的一部分，成为整个家族身份和传统的象征。家族的 财富和声誉与企业紧密相连，家族的延续与企业的延续息息相关。家族控制程度越高的时候， 控制家族越有动力和能力做出长期有益的决策，这能够为企业带来竞争优势，在效率观下，企业 旨在最大化家族和非家族股东的价值；另一种是控制权的私人收益视角的寻租观，家族控股股东 具有较强的动机通过转移、掏空资源追求私人收益，因为他们获取了全部收益，但不需要承担全 部的经济后果（Lin et al. ，2012 ），家族可能具有侵占小股东利益的风险，这表现为一种寻租观。 在转型的中国经济环境下，家族控制权所体现的效率观和寻租观如何影响家族企业的财务决策？ 哪一种治理效应占据主导地位？现有研究没有给出合理的理论分析和经验证据。 在金融市场不发达的制度环境中,家族企业面临严重的融资约束，权益融资较为困难，债务 融资尤其是信贷融资是企业的主要融资渠道。在过去20年间，银行贷款结构已经成为全球公司融 资的主要来源（Chui,Domanski ,Kugler and Shek,2010 ）。在我国，由于资本市场发展不平衡，银 行贷款一直是上市公司融资的主渠道之一1。，2011年中国企业家调查系统2调查显示，银行贷款 作为间接融资的主渠道，目前依然是企业家们所追求的融资最佳途径。 在家族控制权的效率观假设下，家族通常对他们的投资有长期的视野，并且是属于经典的长 期投资者类型(Villalonga