股份制理论和实践论文.docVIP

股份制理论与实践论文 工管095 刘玲君 0826210413 　　投资要点： 　　业务模式独特，是钢结构“制造”商：钢结构制造商主要负责钢结构产品生产，即根据客户的个性化需求制造不同类型的钢结构产品，同时可提供配套的安装服务，企业利润主要来源于产品制造，只有小部分来自于安装利润。?高毛利率的设备钢是一大亮点，未来比重将继续提升：由于专注于钢结构制造，公司在设备钢领域投入了大量精力，掌握了核心技术，形成了竞争优势。 　　预计未来设备钢的收入比重将进一步提升，有望达到30%-40%。 　　IPO新增产能，再续辉煌：公司目前钢结构产能主要集中在中部地区，安徽本部大约40万吨，武汉25万吨左右，江西南昌3-5万吨。募投项目在安徽新增13.6万吨产能，超募资金将继续在西安、重庆等地新增产能。 　　公司主要风险来自于钢价波动风险以及应收账款风险等。 　　预计公司10、11、12年全面摊薄EPS为1.1元、1.6元、2元，如果按照行业11年22-31倍PE给公司估值，则对应股价为35元至50元，估值中枢为43元，考虑到网下申购需锁定3个月时间，给与一定风险折扣，建议申购价格区间为34元(较估值中枢折价20%)~43元，相当于11年21倍-26倍PE。 　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。 中远航运(8.34,-0.17,-2.00%)(600428)昨日公告实施10配3用于半潜船、多用途和重吊船建设，募集资金折价36%。可募集资金21.85亿元；用于支付建造2艘半潜船的全部余款，以及建造18艘多用途船和重吊船的部分资金。 　　运力交付契合行业复苏 　　公司发展同中国未来“走出去”的战略路径契合。中国未来的“走出去”是建立在全球产业转移、中国制造产业和出口升级、中国全球资源布局的大战略背景下，中国对外工程建设提速，而带动中国机械设备出口增长加快。而航运市场特别是特种船运输市场未来有望充分受益。而公司运力交付2011年开始进入密集期，同行业的逐渐复苏时点契合。 　　首先，公司运输的货种包括钢材、机械设备、成套设备等都是全球产业转移，中国制造产业升级，出口升级背景下的设备货类。随着多用途船和重吊船的交付，船型结构优化，机械设备贡献收入比重还将逐渐升高。 　　其次，公司航线多分布于亚非拉等矿石、石油、金属资源丰富，但基础设施相对落后的地区。这意味着，这些国家和地区，随着资源价格上涨，国家财政收入增加，电网、石油、道路、能源等建设也将进入提速时期。 　　此外，油价上涨对公司来说间接有利。一是油价上涨，深海石油开采加快，有利于公司半潜船市场运价；二是公司航线分布的地区如中东、西非等都为石油资源丰富的国家，油价上涨增加财政收入，从而带动相关建设开发的加快，间接有利于中国出口设备的增长。 　　BDI影响逐渐弱化 　　BDI(波罗的海干散货指数)波动对公司业绩影响的弱化体现为两方面：(1)由于公司设备等高端货种比例上升，普通散杂货比例降低；(2)随着未来航运细分行业周期逐渐分化，散货中未来Capsize大船运力投放压力最大，但灵便型市场反而可能在未来面临供不应求的局面；租金水平甚至出现同大型船舶倒挂的情况。公司船型结构优化明显，多用途船和重吊船成为主力；高端设备货种比例逐渐提高，货种结构改善趋势显现，未来业绩有望逐渐摆脱BDI影响。 　　盈利预测与评级 　　我们预测公司2010年-2012年摊薄后的每股收益为0.25元、0.38元和0.64元。公司已经走出最低谷，随着公司进入运力交付的密集时期，同时各市场租金逐步向上走的趋势已经确定，2011年业绩将是逐季增加态势。维持“推荐”评级。 (长江证券(11.30,0.29,2.63%)研究部 吴云英)