可交换债券定价及案例.pdfVIP

金融工程系利(14) 几个可交换债券定价案例 范为 宋鸿兵 房四海 宏源证券股份有限公司 2008年10月 Email: fanwei@ 0 Phone ：0106210 已公开的金融工程报告 《认购权证“ 负溢价”现象研究》 《权证隐含波动率研究》 《Market-Neutral Hedging Strategy Based on Stocks Index, Index Futures and Index OptionsEmpirical Study Based on SP 500》 (2008‘亚洲金融工程年会主题论文） 《基于Monte-Carlo 的黄金联结债券定价模型》 （宏源自主知识产权） 《基于Monte-Carlo 的MBS 多因素定价模型》（宏源自主知识产权） 《碳排放量交易研究》 《可交换(转)债券定价研究》（宏源自主知识产权） ……等共13个金融工程报告，另外有7个金融工程讲座Talks 。 1 目录 A. 摘要 …………………………………………………………….3 B. 前言 …………………………………………………………4 C. 定价模型回顾 …………………………………………………………5 D. 定价案例 ………………………………………………………15 分析师申明 ……………………………………………………………32 2 A. 摘要 本报告将承接上一篇报告——《可交换(转)债券定价研究》的定价模型，对国内 投行可开展的可交换公司债券业务进行相关的案例分析。报告中选用贵州茅台、宏源 证券、海通证券为例，对模拟其发行的可交换公司债券进行定价研究，并进行相关的 敏感性分析。模型应用了目前国外学界和业界最新的Least-Squares-Monte-Carlo 方法。 关键词：可交换公司债券；Least-Squares-Monte-Carlo 方法；定价模型；敏感性分析 3 B. 前言 证监会发布的《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》，被认为是证监会利 用可交换债券来控制熊市“祸首”大小非，从而缓解市场抛售压力。从相关沟通、交流和过去的资 料推断，早在股改前就有可交换债券这套方案。证监会现在推出，似乎只是期望稳定市场情绪。单 从《征求意见稿》的条款和用词，客观的讲：不会对目前大小非减持有多大的抑制作用。但对于投 行来讲，长远的看，对于目前并不急于减持的大非，如果未来有融资需求、盘活资产、股份调整， 可交换债券这套方案都是非常好的融资工具（可以锁定减持成本，而不会像直接卖出那样巨幅影响 二级市场价格）。既然证监会也下文了，那么对投行来说，就是一项可开展的业务，一个利润增长 点。据称，中信正在准备做武钢。有了该类产品的开发和发行能力，将会提升券商针对大小非的市 值管理能力。本内部报告将简单计算几家公司发行可交换公司债券的估值情况。 在本团队的上一篇报告——《可交换(转)债券定价研究》中，引用国外美式期权定价的最新研 究成果，提出了具有宏源证券独立知识产权的、基于Least-Squares-Monte-Carlo 方法的可交换(转)债 券定价模型。在进行案例定价研究之前，我们先简单的回顾下上一报告关于可交换(转)债券定价研 究的主要内容。（详细内容请参见：金融工程报告13-——《可交换(转)债券定价研究》） 4