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安信证券宏观研究 关于市场研究的对话 1 高善文 2012 年5 月13 日 前一段时间，有位研究生写信给我（来函见后文附录），谈到他在实习 期间从事市场研究过程中的一些困惑，希望我能够提一些建议。以己昏昏， 使人昭昭，这显然是我难以胜任的工作，并且还有误人子弟的风险。但想 来想去，借这个机会谈一点我的感受，如果能够抛砖引玉，推动有关话题 的深入讨论，应该还是有意义的。因此，不揣固陋，略述管窥，希望能够 有所启发，并以此就教于贤者。 1 首席经济学家，gaosw@ ，S1450511020020 安信证券宏观研究 第1 页，共12 页 2012 年5 月 安信证券宏观研究 十年以前，我曾经编过一副对联，上联是：解释过去头头是道，似乎 有理；下联是：预测未来躲躲闪闪，误差惊人；横批是经济分析。这当然 是调侃，但也不全是杜撰。 当今的经济理论在方法上日臻精巧，在思想上直指本性，研究对象包 罗很广，数据处理相当复杂，常常给人以深刻的震撼和启迪，这是没有疑 义的。但与自然科学和工程领域在预测和操控方面的巨大成就相比，经济 分析面对未来提供卓越的预见性和前瞻性预测的能力仍然比较逊色，这应 该也是很清楚的。 人们对于世界的认识总是要从对历史数据的研究出发，因此对未来具 备预测能力需要一些重要的假设，即未来在本质上是对过去的重复。对于 日生月落、寒来暑往这样的自然现象而言，这样的假设大体上是站得住脚 的。对于经济波动、市场起伏而言，这样的假设在一些时候大体说得过去， 但在本质上未必能够成立。 原因是比较清楚的，例如经济主体和政府能够从过去的经验中学习， 并调整自己的行为，这显然会影响经济活动的路径；人们总是基于对结果 的预期采取行动，这本身有时候会改变结果（有时候也可能强化结果）；技 术变化对经济活动具有广泛和难以预知的影响，而且技术演变本身是无法 预测的。根据索罗斯的看法，在人们的认识和经济现象之间还存在反射性 安信证券宏观研究 第2 页，共12 页 2012 年5 月 安信证券宏观研究 过程，如果确实如此，那么预测就几乎是不可能的。 研究总是从简化开始的，爱因斯坦说理论要尽可能简单，但又不能太 简单。从学术的角度看，经济分析可以（并且似乎总是）专注一点，不及 其余。在尽可能简单的情形下深入剖析所感兴趣的问题和内在机理，从而 提出不同于前人的、逻辑上站得住的、能够自圆其说的看法，这可能就算 过得去的学术研究了。 但市场研究的终极价值是提供对未来的准确预测，这使得从学术研究 过渡到市场研究面临两个方面的困难：一是未来并非过去的重复，这使得 预测在原则上是不可能的；二是即使未来是过去的重复，准确的预测需要 对现实和历史全面和没有重要遗漏的认识和把握，而学术分析通常专注于 其中的一个（也许是非常重要）的方面，这也制约着其预测能力。 因此，市场研究分析历史案例和经济周期，在未来能够重复过去的基 础上，确实能够提供一些有价值的预测，但其局限性也很明显。 在操作上，这还涉及两个问题。 一是如何看待逻辑。 我曾经在很长时间里认为，评价一份商业研究报告，合理的逻辑是第 一位的，预测的正误相对次要。对于专业从事研究和分析的人而言，可能 大多持有这样的看法。现在我开始认识到，对于商业研究来说，尽管从长 期来看逻辑和结果之间并无矛盾，并且都很重要，但如果确实要分出主次， 安信证券宏观研究 第3 页，共12 页 2012 年5 月