第四章 债券及价值分析.pptVIP

第四章(二)  债券价值分析 第三节 债券的久期与凸性 债券定价定理总结了债券价格及其变动(主要由于市场利率变动而产生)与一些基本因素之间的关系,并对这些关系作了描述,但没有对债券价格变动这种风险进行具体的度量，这一节将对这一问题给出答案。 一、债券的风险测度——久期（duration） 债券投资风险主要是利率风险,债券价格的变动主要取决于市场利率的变化。债券利率风险的大小是指债券价格对于市场利率变动的敏感程度。 由债券定价理论，影响债券利率风险的主要因素有到期期限、息票率及市场利率等，将这三者结合起来的综合衡量指标就是久期或持续期（duration）。 1、概念 根据债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均来计算的平均到期时间。它的主要用途是说明息票式债券的实际期限。 久期也称持续期，有不同的衡量方法，其中Macaulay’s duration是最简单、最常用的。 Macaulay’s duration在假设债券期限结构扁平即每期折现率相同的情况下，用每次支付的现值为每次支付时间（偿还期限）加权的度量，以D表示, 用以衡量债券价格的利率风险程度。 Macaulay’s Duration 由Frederick Macaulay(1938)提出。 ★久期为偿还期限t（t=1,2,…,n)的加权平均，权重为当期现金流的贴现值。要注意的是,这里的y是每一期的收益率,计算出来D的单位也是期数,要转化成年数要作相应的调整。 例1： 有A、B两种债券如下： A债券：4年期，2%的息票率，到期收益率为9%时的价格为77.32元。（100元面值，下同） B债券：4年期，8%的息票率，到期收益率为9%时的价格为96.76元 ,计算两种债券的风险。 因为DADB，这两种相同到期日的债券，息票低的债券风险更大。 由此可见，久期衡量了具有不同现金流动方式的证券的相对承担风险的成分，同时考虑了现金流的大小（息票率决定 ）、支付时间与支付方式，使定理5得以精确化。期间支付越多，久期越低，风险越小。 （定理5：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与价格的波动幅度成反比） 例2： 利率敏感度与久期 例4:久期的计算(1) 某债券的面值为100元，票面利率5%，每半年付息一次，现离到期日还有4年，目前市场利率为6%，计算久期。 解:1.计算各期现金流在6%利率下的现值 例:久期的计算(2) 2.计算债券在6%利率时的内在价值 3.计算债券在6%利率时的久期 久期是衡量债券价格波动幅度的指标，可用于度量债券价格相对于到期收益率变化的灵敏度，使定理3得以精确。 （定理3：相同的收益率变化带来的价格变化，期限长的债券价格变化大） 但，如果债券的息票不同，上述结论则不正确。而且任何情况下期限与价格灵敏度之间不存在一种简单的关系，但久期给出了一个更为接近的度量,久期比到期期限更能准确衡量利率风险. 。 有关Macaulay’s Duration的几个结论 1. 零息票债券的久期等于其到期期限。 2. 其他因素不变，久期随息票率的降低而延长。 3. 其他因素不变，到期收益率越低，久期越长。 4. 息票率不变时，久期通常随到期时间的增加而增加：对平价或溢价债券，久期随到期期限以递减的速度增加；对折价债券，在相当长的时间内，久期随到期期限以递减的速度增加，然后减少。然而，所有可交易的债券都可安全得假定久期随到期时间的增加而增加。 *有关Macaulay’s Duration的几个结论(续) 5. 永久债券的久期等于（1+y）/y。 6. 平价债券的久期为 久期可用来测量债券价格相对于到期收益率（利率）变化的敏感度。 债券价格上涨(下跌)幅度(%)=到期收益率下跌(上涨)幅度(%) ×该债券目前的久期 例2中证券C的价格变化率 =-2.7(0.01/1.10)=-2.5% 与实际下降2.6%有误差。 例3： 利率灵敏度与久期 通过久期，债券价格与利率近似地以一种线性关系联系起来，特别是在利率变动很小的情况下。 当变动很大时，价格与利率的关系不能以久期来衡量。因为，久期本身也会随着利率的变化而变化，所以它不能完全描述债券价格对利率变动的敏感性，1984年Stanley Diller引进凸性的概念。 二、债券的凸性 由债券定价定理1与4可知，债券价格-收益率曲线是一条从左上向右下倾斜，并且下凸的曲线。右图中ba。 价格对利率反映的不对称性——凸性。 凸性描述了曲线的弯曲程度。凸性是债券价格方程对收益率的二阶导数。 凸性随久期的增加而增加。若收益率、久期不变，票面利率越大，凸性越大。 凸性与久期 久期与凸性的