第三讲组合投资理论及运用.pptVIP

用样本数据对方差和期望进行估计，有样本r1 ，r２，r３，…rn. 风险厌恶的效用函数 凸性效用函数U=F(W)： 一阶导数为正,二阶导数为正 凸性效用函数有如下性质： Ｕ（ α X1＋（１－ α） X2）﹤ αＵ（ X1）＋（１－ α）Ｕ（Ｘ２） 线性效用函数U=F(W)： 一阶导数为正,二阶导数为零 线性效用函数有如下性质： Ｕ（ α X1＋（１－ α） X2）＝αＵ（ X1）＋（１－ α）Ｕ（Ｘ２） 投资者的共同偏好 1、风险厌恶假设,如果 , 投资者选择B; 2、不满足假设,如果 , 投资者选择A 。 计算：有效边界 求解最优问题的要素: 1 目标函数; 2 约束条件; 3 决策变量. 目标函数为 约束条件 ; 决策变量 计算：有效边界 给定一个期望值,投资比例的约束,求使方差最小证券组合的投资比例,得到可行组合的最左面边缘（最小方差边界）,全域方差最小组合的上边缘部分是有效边界，即: 计算：有效边界 以三种证券的有效组合为例：图解法 权数分布图 等预期收益线 等方差椭圆线 切点即有效组合的投资比例 计算：有效边界 A、B、C三种证券 E（rA）=5%， E（rB）=10%， E（rC）=15% 协方差矩阵 组合权数图 XB 等收益线 等收益线 等方差椭圆 等方差椭圆 XB 临界线 XB 问题的转化:假设投资者的无差异曲线是线性的,其一般形式是, 问题转化为求给定无差异曲线的最小横截距. E 求使方差最小证券组合的投资比例,转化为求使给定无差异曲线的横截距最小的投资比例.即: 构造拉格朗日函数: 有效证券组合的计算 　　令一阶导数为零，整理得: 　　 解的形式为： 有效证券组合的计算 有M个约束条件下有效证券组合的计算: 有效证券组合的计算 构造拉格朗日函数: 有效证券组合的计算 有N+M+1个变量,分别求一阶导数,令其为零: 有效证券组合的计算 解唯一性的证明: 有N+1个变量, N+1个方程,如果任意两个方程的变量的系数等比,则解不具有唯一性,考虑两个方程: 　　这一关系对每一列(k)成立，包括i列和j列． 有效证券组合的计算 标准问题的计算 　　约束条件包括不等式，称为标准问题． 有效证券组合的计算 　　首先计算基本问题，得出方程的解． 　　对一个特定的λ值会出现三种情况： 　　１　位于下边界　　　　；２　位于上边界　　　　　；　 　　３　在其中　　　　　　．　 证券风险的减低 相关程度对证券风险的影响 从下式可以看出,相关系数越小,证券组合的风险越小. 设有两个证券A和B,其收益率和方差为: 证券风险的减低 组合方差与相关系数和投资比例的关系: 证券风险的减低 分散化对证券风险的影响 假设有如下证券,证券间的相关系数为零： 分散化对证券风险的影响 * 西南财经大学金融学院 * 三、组合投资应用的一些讨论 LTCM：市场崩盘的冲击如何影响投资者行为？ * 西南财经大学金融学院 * 三、组合投资应用的一些讨论 偏度 峰度 * 西南财经大学金融学院 * 事件风险模型 日收益率 r: r = x + y x 代表正态成份 y 代表跳跃或暴增成分 x 与y相互独立 * 西南财经大学金融学院 * 三、组合投资应用的一些讨论 矩： 均值： 方差： 偏度： * 西南财经大学金融学院 * 三、组合投资应用的一些讨论 期望的报酬是令人向往的； 报酬的变异是不受欢迎的(A0)； 正向的偏度是令人向往的，负向的偏度是不受欢迎的(B0)。 0.28 0.09 0.17 C 0.09 0.21 0.15 B 0.17 0.15 0.25 A C B A COV XA L -1.00 1.00 1.00 -1.00 XB XA L -1.00 1.00 1.00 -1.00 20% 10% 可得方差为30%时的两个组合点： X：Xa=0.00,xb=1.28,xc=-0.28 W：Xa=0.00,