投资学第三章《现值和内部收益率》.ppt

证券投资学 资产组合理论 面值100元－票息4.625－到期日95.8.15 的债券，在94.2.15日价格可以表示为 1、 2.3125×d(0.5)+2.3125×d(1)+102.3125×d(1.5) 2、 3、 Present Value and Internal Rate of Return Present Value (PV) Internal Rate of Return (IRR) Cash Flow Evaluation Discount factor Spot and forward rate 内部收益率 Internal Rate of Return 用 x=(x0, x1, ... , xn) 表示现金流. 内部收益率指能够满足下式的r 为了解出 r, 通常会设: and solve Example 对现金流 (-2,1,1,1)，它的内部收益率是多少? Solve: Question: 这个多项式只有惟一的正解吗? Answer: This can be a problem... 关于 IRR的一个重要结论 Proof: plot f(c) c x0 increasing... 如果现金流 x=(x0, x1, ..., xn) 有x0 0, 并且 对于 k 0 至少有一项是正的. 那么对以下方程式就有惟一的正解: 内部报酬率实际上就是到期收益率 (yield to maturity) 到期收益率的作用： 1、债券报价的另一种形式 2、判断债券是折价还是溢价 3、判断债券价格低估还是高估 由到期收益率的定义，假定T年期国债的面值为1元，票息率为c，则价格为 上式又可以表示为， 1、如果 c=y，则P=1。票息利率等于到期收益率，则债券价格等于面值。 2、如果cy，则P1。票息利率大于到期收益率，则债券将有溢价 premium 3、如果cy，则P1。债券将有折价discount 4、对于长期债券，T非常大，价格接近c/y。永续债券 perpetuity Present Value and Internal Rate of Return Present Value (PV) Internal Rate of Return (IRR) Cash Flow Evaluation Discount factor Spot and forward rate Example：When to cut a tree？ 种树为了卖木材赚钱，有两种砍伐方案: (1) After 1 year: Cash Flow: (-1,2) (2) After 2 years: Cash Flow: (-1,0,3) 如果r1 is 10% r2 is 12%,你会选哪个? NPV Solution (1) NPV = -1 + 2/1.1 = 0.82 (2) NPV = -1 + 3/(1.12)2 = 1.392 NPV says choose option (2). IRR Solution Choose the one with the greatest internal rate of return. Solution: IRR says choose option (1) (1) IRR: -1+2c=0 c=0.5 r=1.0 (2) IRR: -1+3c2=0 c=0.577 r=0.7 三种债券的现金流量、价格与IRR 债券 0.5年 1.5年 2.5年 价格 IRR A 100 1 1 100.8 3.628% B 1 100 1 95.86 4.183% C 1 1 100 91.13 4.617% 根据表3.2的折现因子可以计算现在的价格；利用这些价格，可以分别计算它们的内部收益率。以A为例 PA=0.9825×100＋0.9399×1＋0.892×1 =100.08元 A的IRR为 3.628%,因为 三种债券的IRR与即期收益率的比较 债券 0.5年 1.5年 2.5年 IRR SR A 100 1 1 3.