资产证券化-LX.docVIP

前言： 2007 年 3 月 13 日，美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司，因濒临破产被纽约证券交易所停牌，这件事情标志着美国次贷危机正式爆发。对于危机的原因，各界看法较为一致：过度消费模式、房价的下跌、利率的升高、大规模次级贷款的发放、资产证券化的大规模进行、评级的虚假及反应滞后等等。那么资产证券化在此次美国次贷危机中究竟起到了什么样的作用、通过什么样的作用机制在危急中传导、扩散风险呢？ 定义： 广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，包括四类：实体资产证券化、信贷资产证券化、证券资产证券化、现金资产证券化。狭义的/常说的资产证券化就是指信贷资产证券化。 资产证券化就是将金融机构或其他企业持有的缺乏流动性，但能够产生可预见、稳定的现金流的资产，通过一定的结构安排，对其风险与收益进行重组，以原始资产为担保，创设可以在金融市场上销售和流通的金融产品（证券）。简言之，资产证券化是可以将具备稳定现金流的资产转变为流通证券的过程。 资产证券化的有关当事人： 发起人，也叫做原始权益人，是证券化基础资产的原始所有者，通常是金融机构或大型工商企业；特定目的机构或特定目的受托人(Special Purpose Vehicle,简称 SPV，是资产证券化的中枢，指接受发起人转让的资产/受发起人委托持有资产，并以该资产为基础发行证券化产品的机构。)；资金和资产托管机构，为了保证资金和基础资产的安全，SPV需要把资产托管给信誉良好的金融机构，如某个大银行；信用增级机构；信用评级机构；承销人，是指负责证券设计和发行承销的投资银行；证券化产品的投资者，即持有人，包括自然人和机构。 交易结构为:发起人,即资产的原始权益人将资产出售给特殊目的机构SPV(Special Purpose Vehicle特定目的机构/特定目的受托人，是资产证券化的中枢，指接受发起人转让的资产/受发起人委托持有资产，并以该资产为基础发行证券化产品的机构。选择SPV时，通常要求满足所谓的破产隔离条件，即发起人破产对其不产生影响),该机构以这项基础资产的未来现金收益为支撑发行证券融资，（以资产产生的现金流向投资者支付本息），以证券发行收入支付购买资产的价款。[该过程的三大核心机制是资产重组、风险隔离和信用增级。] 资产证券化的流程结构： （1）确定资产证券化的目标，组成资产池 原始权益人（如出售贷款的商业银行和抵押贷款机构）把自己拥有的能够产生未来现金流的信贷资产汇集形成一个资产池。 （2）组建特设机构 SPV（特定目的机构/特定目的受托人），实现真实销售 [SPV 从发起人那里买来的资产构成 SPV 负债表上的资产，SPV 发行的证券则构成其资产负债表上的负债。尽管 SPV 可以由原始权益人设立，但是 SPV 在法律和财务上需独立于发起人。原始权益人把资产转移给 SPV 通常有两种方式：真实出售和抵押融资。如果以真实销售转让资产，债权人对这部分资产是没有追索权的。也就是说，一旦原始权益人发生破产清算，这些进入资产池的资产将与发起人的其他资产完全剥离，不列入清算范围，以达到“破产隔离”的目的；而抵押融资则不能实现资产的完全隔离。] （3）信用增级 为了吸引更多的投资者、改善发行条件,必须对资产进行信用增级以提高资产支持证券的信用等级。信用增级方式主要有三种：一是破产隔离，剔除原始权益的信用风险对投资收益的影响，提高资产支撑证券的信用等级；二是把资产划分为优先证券和次级证券两类，对优先证券优先偿付本息，这样就降低了优先证券的信用风险，提高了它的信用等级；三是金融担保，SPV向保险公司投保，由保险公司向投资者担保 SPV将按期履行还本付息的义务。如果 SPV 违约，将由保险公司代 SPV 偿付到期证券的本息。 （4）信用评级 投资者需要有信用评级机构提供的对资产支持证券的信用评估。对资产支持证券的评级和一般证券有所不同，由于资产支持证券的资产进行了“破产隔离”，所以一般评级机构只对与资产支持证券相关的标的资产产生未来现金流的能力进行评估，以判断可能给投资者带来的违约风险。证券发行以后，评级机构会在一段时期内对资产进行持续地跟踪评估，根据新情况调整信用等级。 （5）发行承销 承销人是发行人和投资者之间的中介，一般由投资银行担任（美国的投资银行相当于中国的证券公司）。投资银行对证券进行促销以确保证券发行成功，顺利实现融资。 （6）发行后的服务与报告 在这个阶段里，SPV 从证券承销商那里获得证券发行的收入，再按照资产购买合同规定的价格，把发行的大部分收入支付给原始权益人。发起人继续提供与资产有关的、收取到期本金和利息、负责追收预期债务的服务职能，然后把收到的本息转入托管银行，由托管银行转给投资者和向各类服务机构支付专业服务费用。若资产池资产在进