上市证券公司业绩大幅下调风险已经不大.pdfVIP

2008 年 5 月 15 日 证券行业 中金公司研究部 证券行业月报(2008.4) 分析员：王松柏 wangsb@ 上市证券公司业绩大幅下调风险已经不大 (8610) 6505 1166 要点: ♦ 2008 年 4 月证券行业表现跌宕起伏，行业主要驱动指标出现小幅反弹。本月上证指数一度跌破 3000 点整数关口，在 降低印花税率、规范大小非解禁交易以及预期融资融券即将推出等多重利好因素刺激下，快速反弹至 3700 点附近； 股票市场人气也有所恢复，4 月新增开户数连续 2 月出现上升；4 月日均股票交易额虽然仅为 1281 亿元，但在 4 月 24 日印花税降低之后，日均股票额迅速回升至1500 亿元以上。受以上因素影响，证券公司股价 4 月呈现出大幅反弹 行情。 ♦ 证券行业 2008 年业绩负增长导致证券公司业绩分化。证券行业高度依赖经纪业务与自营业务盈利模式导致股票市场 涨跌和日均股票交易额对证券行业业绩影响巨大。2008 年以来，股票市场调整幅度高达 30% ，日均股票交易额萎缩 到 1600 亿元左右；与 2007 年全年股票市场上涨接近 100%、日均股票交易额接近 1900 亿元形成了极鲜明的对比。 证券行业 2008 年业绩负增长将导致证券公司业绩出现分化，营业网点全国布局且自营业务风险控制较好的证券公司 业绩下滑幅度将明显低于其他证券公司。 ♦ 我们维持 2008 年日均股票交易额 1600 亿元的假设，主要基于以下几点原因：1、08 年 1~4 月日均股票交易额为 1538 亿元，略低于我们 1600 亿元的假设。08 年 1~4 月日均股票交易额略低于目前的假设，尽管 5 月份前 5 个交易日日均 股票交易额放大至 1915 亿元，但未来持续维持这种交易额水平的可能性不大。2 、国际经验表明股票交易额增减与 股票市场涨跌正相关。截止 2008 年 5 月 9 日，上证指数累计下跌31% ，这意味着 08 年日均股票交易额将很难超过 07 年日均股票交易额 1895 亿元的水平。3、新增开户数出现小幅度反弹。08 年 4 月份新增开户数为 132 万户，已经 连续 2 月出现回升，这表明增量资金进入股票市场的动力有所加强，股票交易额进一步萎缩的可能性有所降低。 ♦ 自营业务收入的系统性风险有所释放。由于证券公司的自营业务多以股票自营和权证创设为主，因此，证券公司的 自营业务投资收益率与股票市场涨幅正相关。由于2008 年 1~4 月股票市场的大幅下跌，证券公司自营业务投资收益 率出现较为明显的下降，部分证券公司自营业务已经出现亏损。尽管股票市场继续大幅下跌可能性已经不大，但是 也难以出现大幅上涨，使证券公司自营业务的投资收益很难明显提升。 ♦ 上市证券公司股价的后续表现将主要取决于股票市场的走势以及融资融券业务的进展。尽管印花税降低短期有提振 股票交易额的作用，但是对长期股票交易额没有明显的方向性影响。融资融券业务有放大股票交易额以及证券公司 利息收入的双重作用。但是融资融券推出时间和具体细节仍有较多不确定性，对股票交易额的短期影响也十分有限。 从日本和韩国的证券公司历史表现来看，在股票市场反弹、股票交易额同步放大的情况下，证券公司股价也将出现 明显反弹，一旦股票交易额出现萎缩，证券公司股价的反弹也将结束。在目前股票市场反弹能否持续和融资融券进 展仍不明确的情况下，一旦股票交易额出现萎缩或融资融券预期落空，证券公司股价反弹有结束的可能。 ♦ 在个股方面，我们维持对中信证券“谨慎推荐”的投资评级以及对海通证券、东北证券、国元证券、宏源证券、长江 证券“中性”的投资评级。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报 告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制