资产证券化理论和案例(全面系统学习).docVIP

1.资产证券化的概念 资产证券化的定义 资产证券化(assetsecuritization)是指将资产通过结构性重组转化为证券 要进一步理解这个定义，有以下三个要点：第一，资产具体是指哪些资?第二，什么是结构性重组?第三，转化成什么样的证券?详见图1．1。 被证券化资产也被称作基础资产，那么，什么样的资产才能够被证券化呢?在资产证券化过程中，最重要的“第一是现金流，第二是现金流，第三 从资产证券化的可操作性来说，最容易被证券化的资产是住房抵押贷款，(mortgage—backedse—curifization，MBS)成功起步的。 进而，将MBS领域内发展起来的金融技术应用到其他资产上，就产生了(asset—backedsecuritization，ABS)。ABS的被证券化资产从汽 专栏I．J摇滚歌星大卫·波威知识产权证券化 1998年初，摇滚歌星大卫·波威完成了一笔资产证券化交易。该笔交易的基础资产是大卫·波威在其演艺生涯中创作的300首歌曲的出版权和录制权。该笔资产证券化交易发行的资产支持票据被穆迪公司评为“A3”级，所发行的票据全部被一家保险公司购买了，融资5500万美元。 该笔资产证券化交易的意义在于，它开启了艺术家、作家、拥有版权或能带来版税收入的作品的所有者进行类似的资产证券化的兴趣。 大卫·波威知识产权证券化成功后，《商业周刊》报道：有人在美国组织了一次民意调查，问题是“你最愿意投资于美国的哪个名人”。调查结果如下： OprahWinfrey27％TomCruise8％ StevenSpielberg19％RosieO’Donnell5％ TigerWoods15％JerrySeinfeld4％ MichaelJordan14％Madonna2％ 资料来源：成之德等：《资产证券化理论与实务全书》，中国苦实出版社．2000年。资产证券化的难易程度一般取决于基础资产的现金流预测的难易程度(见图1．2)。 1．2资产证券化的难易取决于现金流预测的难易 总结多年来资产证券化实践经验发现，具有下列特征的资产比较容易实 ①资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入； ②原始权益人持有该资产已有一段时间，且信用表现记录良好； ③资产应具有标准化的合约文件，即资产具有很高的同质性； ④资产抵押物易于变现，且变现价值较高； ⑤债务人的地域和人口统计分布广泛； ⑥资产的历史记录良好，即违约率和损失率较低； ⑦资产的相关数据容易获得。 一般来说，那些现金流不稳定、同质性低、信用质量较差、且 【3】结构性重组 结构性重组是资产证券化的关键所在，正是通过结构性重组，资产证券(structuredfinance)。 所谓结构性重组，就是将基础资产转移给特别目的载体(specialpur-posevehicle，SPV)以实现破产隔离，并对基础资产的现金流进行重组的特别目的载体、资产转移和破产隔离的概念，我们将在后面进行详细阐 基础资产的现金流重组，可以分为过手型(pass—through)重组和支付型(pay—through)重组两种。两者的区别在于：支付型重组对基础资产产生的现 【4】资产支持证券 资产证券化将资产通过结构性重组转化为证券，这种证券叫做资产支持(assetbackedsecurities)。 资产支持证券是有价证券的一种，也是证明持有人有权取得收入、可自 资产支持证券有股权类证券和债权类证券两种，但是各国一般都不直接 专栏1．2两种证券化 证券化(securitization)分为两大领域：企业证券化和资产证券化。企业证券化是指企业的资金筹措，不向银行等金融中舟机构借入，而是通过发行各种证券来实现。公司股票、债券就是这种证券化的典型代表。资产证券化是指资产所有者将被证券化资产与其他资产分离后，以该资产为支持，来发行证券从而筹措资金。 这两种证券化的都是都为直接融资，但从投资者的角度来看，却是完全不同类型的两种证券化。企业证券化是根据发行证券的企业的价值来判断证券的价值，而资产证券化并不评估资产所有人的价值，而是根据被证券化资产本身的价值来决定证券的价值。 一一 一般而言，资产证券化的参与主体主要包括：发起人、特别目的载体、 ①发起人。资产证券化的发起人(originator)是资产证券化的起点，是基(seller)。发起人的作用首先是发(assetp001)，将其转移给SPV并实现破产隔离。因此，发起人可 一般情况下，基础资产的发起人会自己发起证券化交易，那么这两个层 ②特别目的载体。特别目的载体(specialpurposevehicle，SPV)是以资SPV介于发起人和投资者之间，是资SPV是一个法律上的实体，可以采取信托、公司或者有 ③信用增级机构。信用增级机构(creditenhancer)对SPV发行的证券提 国外