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广东省公路项目境外融资分析 牛和恩朱永灵 (广东省交通厅) 去年九月，广东公路项目境外融资取得了突破性进展，完成了两路两桥(虎门大桥、海湾大桥、广汕公 路惠州段、清连一级公路)的项目融资工作，引进外资折合人民币22亿元，实现了融资规模大、时间 短、成本低的目标。本文将从项目融资的实例入手，分析广东公路项目境外融资的背景、方案及融资思 差键坷 广东 公路 融资 分析 一．背景 1 公路项目境外融资是广东交通建设“九五”计划的要求 改革开放以来，广东交通基础设施建设获得了飞速发展。“八五”期间共完成交通基础设施投 资547亿元，全省新建公路2．5万公里，其中高速公路390公里，一级公路2625公里，二级 公路4476公里，水泥砼路面12546公里。公路密度、水泥砼路面里程、等级公路数量等指标 均居全国第一，基本上缓解了广东交通基础建设滞后于经济发展的状况。 “广东省国民经济和社会发展第九个五年计划纲要”对广东基本建设提出了“继续加强基础设 施建设，到2000年，基础设施建设基本适应国民经济和社会发展的需要”的总要求，特别是 对于公路建设，提出了以建设高速公路为重点，以广州为枢纽，联接珠江三角洲、东西两翼、 粤北山区的高速公路主骨架的建设目标。要求“九五”时期，新增公路里程10000公里，其中： 高速公路1400公里，一级公路1500公里，二级公路3700公里。 t 加快交通基础设施建设步伐关键在于资金。完成广东公路建设“九五”计划，需要投入1000 多亿元的巨额资金，目前依靠国内的政策性筹资难以满足庞大的资金要求，仅高速公路建设的 资金缺口就达四分之三。因此，加快引进外资力度，进一步扩大利用外资规模是广东解决公路 建设资金缺口的唯一出路。 2 降低引资成本要求广东公路项目利用外资由以往依靠境外财团间接融资转变为直接在国际 资本市场融资。 吸引外资发展交通基础设施是广东的优势。香港各大财团纷纷投资广东公路建设，例如台和投 资建设广深高速公路，长江参股深汕高速公路东段及汕头海湾大桥，越秀、合和投资虎门大桥 等。外商通过直接投资参与广东公路建设，对广东交通基础设施建设在“八五”时期取得辉煌 成就起到了重要作用。 外商投入资本的目的在于赚取利润。随着引进外资经验的积累，利用外资也从片面追求引资数 量逐步过渡到同时考虑引资成本。一般来说，境外财团投资公路项目，赚钱的秘诀主要在两个 I．121 “差额”中：一是资金成本差额。即境外财团的筹资成本与境内公路项目回报率的差额，境外 大财团由于财力雄厚、信誉良好，筹资成本较低，一般在8％以下，而广东公路项目的回报率 至少都在15％和20％之间；二是机会成本差额。即境外财团对路桥项目的直接投资额与境外 上市评估价值的差额。 外商参与建设的广东公路项目原始投资与上市估值比较 表一 『序 项目 原始投资 上市估值 外商 股份 | }1海湾大桥 75 2825 长江基建 30％ { 2 275 5829 33 l 深汕高速公路东段 长江基建 5％ j 3 39 I 虎门大桥 27 4588 越秀交通 24％ I 通过分析两个“差额”，我们认识到境外财团投资公路项目并不是简单的生产经营，而是高级 的资本运作。经验丰富的外商不仅可以用银行的钱为自己创造利润，更可以在股票市场赚取超 额回报。 因此，对于广东来说，真正科学有效的引资方法是直接在国际资本市场筹集成本低的资金，同 时应把建立一家在国际资本市场不断滚动融资的上市公司作为最终目标。 3 广东省交通厅决定在港重组新粤有限公司，以盘活广东交通系统上百亿的存量资产入手 在短时间内筹集大笔资金。 经过十几年的投资积