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市场地位、商业信用与 企业经营性融资 张新民 王 珏 祝继高 (对外经济贸易大学国际财务与会计研究中心100029) 【摘要】本文以2004--2010年我国A股上市公司数据为样本，检验企业市场地位对其商业信用及经营性融资的 影响。研究发现，商业信用和银行借款都会向市场地位高的企业集中。进一步的研究还发现，企业商业信用融 资和银行借款融资的“替代关系”在市场地位高的企业中更为显著，即市场地位高的企业同时可以获得来自商 业信用和银行借款的融资；而二者的“替代关系”在市场地位低的企业中相对较低甚至不存在，由此突显出市 场地位低的中、小企业融资困境，本文为我国亟待发展的“草根金融”及中小企业融资环境的改善提供了企业 微观层面的实证支持。 【关键词】市场地位商业信用 经营性融资 一、引言 用作为企业重要的经营性融资来源，其在企业问的分布必 商业信用是企业销售商品时延期或提翦收取货款两提 然有其深层次的规律和原因。 供给客户或占用客户的资金，是企业重要的短期融资来源。 关于商业信用为什么会存在，学术界有很多相关理论。早 本，分析企业市场地位对商业信用及经营性融资的影响。 研究结果表明：第一，企业市场地位越高，获得的商业信 期理论有融资动机理论(Schwartz，1974)、信贷配给理论 and 用越多，即占用商业伙伴资金越多，或被商业伙伴占用的 (Petersen Rajan，1997)等。近十年来，出现了商业信 and 资金越少。通过账龄分析发现，市场地位高的企业一年以 用的竞争性假说(FismanRaturi，2004；VanHoren， 上应付账款和应收账款比例都要明显低于市场地位低的企 2005；余明桂和潘红波，2010)和买方市场理论(Fabbri and et 业，说明市场地位高的企业具有良好的收付款能力，可见 Menichini，2010；Giannettia1．，2010；陆正飞和杨德 明，2011)。通过商业信用理论发展脉络分析可以发现，早市场地位高的企业对商业信用的使用是主动的融资决策。 期理论偏重于强调商业信用的替代融资功能，主要是有融 第二，企业市场地位越高，获得的银行借款越多。第三， 资约束的企业通过商业信用获取资金；而后期理论偏重于 企监的商业信用融资与银行借款融资呈负相关关系，即在 强调商业信用的竞争性作用，将商业信用作为企业的竞争 企业经营性融资中，商业信用融资和银行借款融资具有 手段。理论发展必然有其深刻的经济背景，企业发展早期 “替代性”，这种替代性在市场地位高的企业中更为显著。 主要以生产和销售产品为主，所以商业信用与销售产品直 两市场地位低的企业，商业信用融资对银行借款融资的替 接相关；而随着各国金融市场不断发展，资金本身可以创 代性较低甚至不存在，由此凸显出正规融资渠道对于市场 造价值，企业更加重视资金的使用效率。此时，企业对商 地位低的企业的重要性。 业信用的运用实质上是一种基于资产和负债的资本结构调 本文其余部分结构安排如下：第二部分理论分析与研 and 整决策(Fabbri 究假设；第三部分是数据与方法；第四部分是实证结果分 Klapper，2008)。但并不是所有企业都 可以根据自身经营资金需求灵活地调整商业信用，商业信 析；第五部分是稳健性检验；最后是结论。 北京市共建项目“公司财务信息与投资决策关系研究”的阶段性研究成果。 58 万方数据 溪黧纛露蘸麟鬻缫鬻鬓瞩震蘸蒺骥繁熬鬻纛霪墨翻圜圆 二、理论分