换届布局微妙期--政策传承与路径变革.pptVIP

目 录 一、政治周期下的投资冲动 二、库存周期复苏步入后半段 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 四、二季度或现紧缩预期，美元有望反弹 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 财政政策：根据目前已宣布情况，奥巴马仍期待明年有新一轮的财政刺激政策。 ◆ “山姆大叔”还有几张牌？ 表 ：奥巴马已宣布财政刺激提案（尚未通过） 资料来源： 长江证券研究部 货币政策：11月3日的联储会议上再次重启量化宽松政策，未来8个月购买规模在8500-9000亿美元； ◆ “山姆大叔”还有几张牌？ 表：决议前部分联储分行行长表态 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 资料来源： 长江证券研究部 汇率政策：发达国家内部的竞争性贬值或不太可能出现，但是对以人民币为首的新兴经济体货币的升值施压是奥巴马缓解贸易赤字的重要手段。 ◆ “山姆大叔”还有几张牌？ 图: 今年以来美元兑东亚各国汇率 图 ：5月以来人民币兑美元汇率 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 资料来源： Bloomberg, 长江证券研究部 ◆ 货币政策或是最优的选择 财政政策 货币政策 汇率战及贸易摩擦 以“铁公机”为首的多项提案 未来8个月新增8500-9000亿的量化宽松 与发达国家竞争性贬值、给新兴市场货币升值施压 VS VS 财政劣 短期财政偏向收紧 政党间博弈加剧，干预经济的执政风格面临阻力 偏中期的激进政策将遭受质疑 货币胜 对汇率政策有替代效用： 货币放松激发的发达国家汇率战，中期来看利于全球的整体复苏； 新兴市场货币升值压力引来的资本管制强度增大，利于将美国释放的流动性留于国内复苏； 提升通胀可扩大美国在工资上涨方面相对于中国的优势，起到缩小顺差作用； 货币政策将会是最有效的刺激选择 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 换届布局微妙期 --- 政策传承与路径变革 化妆品 ◆ 中国和美国的政治选举进入同一布局时刻 图：中美选举同时步入加速期 资料来源：长江证券研究部 2010-4Q 2012-4Q 2013-1Q 美国中期选举 美国总统大选 美国总统就任 中国县级以下地方政府换届 中国市县级地方政府换届 中国省级和中央政府换届 2011 中国中央政府就任 主要观点 主要观点 一、政治周期下的投资冲动 2011年为地方换届之年和十二五规划元年,按照选举周期理论,投资扩张的冲击持续存在,虽然短期内地产投资地位难以动摇，但是政策重心逐渐向新兴产业倾斜还是值得期待的. 二、中国：库存周期复苏步入后半段 后半段特征:通胀压力导致调控加码,引起产能供给集中释放,导致经济出现周期性波动,预计明年通胀前高后低,一季度是加息窗口,固定投资稳定增长是复苏主线. 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 财政、货币及汇率政策中货币将成为明年引导经济复苏的主要手段，竞争性贬值、推升原材料价格以及新兴市场资本管制将成为全球再平衡的主要推动力； 四、 二季度或现紧缩预期，美元有望反弹 伴随美国持续的CPI回升、欧洲的财政紧缩以及新兴市场的货币紧缩，美元将在明年将出现反弹，并伴随市场对联储可能的回收预期； 目 录 一、政治周期下的投资冲动 二、库存周期复苏步入后半段 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 四、二季度或现紧缩预期，美元有望反弹 “选举周期”理论认为，为了获得选民的支持，在选举时期，政府通常喜欢加大公共财政支出以刺激经济的快速增长。中国也存在类似选举周期的政治周期，并由此导致固定资产投资的周期性波动。 ◆ 中国存在类似选举周期的政治周期 图：固定投资波动周期 一、政治周期下的投资冲动 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 93年换届是投资高峰 98年换届是投资高峰 03年换届是投资高峰 08年换届遭遇金融危机 从历史数据来看，换届前夕1-2年投资不存在大幅增长的可能，相对维持稳定。类似的，消费在政治周期交替期间也不存在大幅波动的可能，总体维持极其稳定的增速。 ◆ 政府换届前夕经济增长维持稳定 图：换届前投资增长维持稳定,消费增速平稳 一、政治周期下的投资冲动 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 03年换届前消费平稳 08年换届前消费平稳 03年换届前投资正常回升 08年换届前投资维持稳定 固定投资增长均值为20% 若换届恰逢五年规划开启,则政府有较强的投资冲动来提前实现规划目标，在过去表现为经济增长和出口增长优先。未来，在于调整投资结构。 ◆ 政府换届前夕经济增长维持稳定 图：政治周期下的经济运行,基本都正常 一、政治周期下的投资冲动 资料来源：CEIC，Bloomb