案例讨论.核准制.证券投资学.docVIP

　关键词:股票发行核准制　证券监管　证券市场 论文摘要:我国股票发行核准制自2加1年3月起正式实施，股票发行核准制开创了我国股票发行史上新的时代。股票发行核准制取消了政府对上市指标和额度的管理，证券监管机构职能被重新定位，股票发行的行政色彩弱化;证券公司被赋予更大的权力和责任，同时承担更大的风险，券商等中介机构的专业化程度和诚信度大大提高，我国证券市场的市场化改革进程加速。 一.背景 1.核准制 股票发行制度，是股票发行过程中各参与主体的行为规则，基本形式要有三种:审批制、核准制和注册制，每一种发行制度都对应于一定的社会体制和证券市场状况。其中，审批制是完全计划的发行模式，其特点是计划分配，额度管理，适合计划经济体制或证券市场处于发展初期的国家;注册制则是成熟资本市场中普遍采用的发行制度，它遵循公开管理、公众监督的原则，是一种典型的市场化发行制度;而核准制是从审批制向注册制过渡、从计划向市场过渡的一种中间形式。 ??自20世纪80年代中期我国证券市场的建立到新世纪之初，我国的股票发行一直采用的是审批制。发行审批制在证券市场发展的初期，通过计划管理、额度分配以及对企业发行上市资格的实质性审核，对我国证券市场的平稳、顺利发展起了一定的作用。但随着证券市场发展，这种带有浓厚行政色彩的发行制度越来越不适应市场化发展的要求。??随着我国加人WTO，证券市场的进一步对外开放，股票发行制度的变革已经是箭在弦上，核准制在此时应运而生。?核准制是介于审批制和注册制中间的形式。一方面取消了政府推荐的指标和额度管理，引进证券中介机构来判断企业是否达到发行上市的条件;另一方面证券监管部门同时对企业发行上市的合规性、企业的经营情况和财务状况、发展前景等进行实质审查。也就是说监管部门只具有决定或否决企业的上市申请，而不具有推荐企业发行上市的权力。至于股票的发行数量、发行时间、发行价格及发行时机则由发行人和券商视市场情况协商而定。 —用友软件 4月23日，中国证券市场第一家按照核准制发行新股的上市公司-用友件成功在上海证券交易所发行。其发行价高达36.68元，创造了自股票拆细以来发行价格的最高记录，发行市盈率也达到64.35倍，为2000年发行价格市场化以来的第二位（2000年7月31日，闽东电力曾以71.45倍市盈率发行），倍受市场瞩目。用友软件属高科技软件行业，产品主要是管理软件，包括财务软件和ERP软件。软件业在我国是一个高速成长的行业，1999年全年，增长率近30％。2000年上半年，增长速度超过了30％。国产软件业近年来发展迅速，在财务与企业管理软件方面，国产软件由于更适合中国国情，产品胜出国外软件一筹，尤其是财务管理软件，已经占据国内市场的绝对份额。1999年，我国管理软件销售额达48亿元，占应用软件的43.56％，其中财务管理软件的销售额为12亿元，占管理软件的25％。随着国内企业推行管理的科学化、规范化，管理软件的市场前景相当广阔。 用友软件是我国财务及企业管理软件的领导品牌，公司目前的主体产品-用友企业级财务软件V8.10，是具备国际水准的财务软件，在国内占的市场份额为40％左右。用友ERP管理软件的市场份额也居国产品牌之首位。本次发行新股募集的约8.9亿资金，将用于用友软件的研究开发项目上，即组建财务及企业管理软件发展研究机构，开展企业管理理论及实证研究，企业应用研究，软件技术研究等专题研究，各主要产品线的新产品及升级产品的开发，同时建立软件技术的专业博士后科研工作站和研究生实习站等。 从公司的上市前三年财务报表及2001年的盈利预测来看，公司近年主营业务收入呈增长态势，但值得注意的是，2000年因公司产品结构的调整，主营业务收入增速下降，从1999年的43.81％下降到14.98％。从利润指标来看，基本也是呈增长态势，但与收入指标类似，2000年的增速明显放慢，特别是营业利润指标，2000年为2632.84万元，与1999年的4226.28万元相比，出现了明显的下滑，下降幅度达37.70％，只是靠2030.18万元的税收返还补贴收入才使公司的利润总额没有出现明显滑坡。如果考虑到公司本次招股前的净资产不过8000多万元，此次募集资金达8.9亿元，投资者有理由怀疑公司的经营管理层能否用好这些资金，或有无管理这超过净资产十倍、总资产五倍之多的股东资本的能力？ 从用友软件二级市场的定位来看，可以参考同行业上市公司的情况。目前，软件类上市公司共8家，其市价平均市盈率约在63倍左右，平均每股收益约在0.40元左右，而用友软件流通盘仅2500万，2001年预测每股收益为0.60元，加之公司高价发行新股，每股净资产和资本公积金都相当高，潜在的股本扩张能力很强。因此公司股价的市盈率水平有望在100-120倍的水平，相应的，其上市之后的定位