%84结构和我国上市公司治理结构关系分析.pdfVIP

融资结构与我国上市公司 3厶理结构关系分析 ，口 郑州航空工业管理学院 谢晓芳 【摘要】笔者认为，融资结构是影响公司治理结构最重要的一个方面，公司治理结构 的有效性在很大程度上取决于公司的融资结构。而融资结构不完善正是导致我国上市公司 治理机制低绩效的根本原因之一。本文从融资结构的角度出发，分析了提高我国上市公司 治理结构效率等方面的问题。 【关键词】融资结构； 公司治理结构； 分析； 建议 一、我国上市公司治理结构的分析 (一)治理结构的内涵 公司治理结构是现代企业制度中最重要的架构，现代企业制度区别于传统企业的根本 点在于所有权和经营权的分离，从而需要在所有者和经营者之间形成一种相互制衡的机 制，用以对企业进行管理和控制。现代企业中的公司治理结构正是这样一种协调股东和其 他利益相关者关系的一种机制，其核心在于企业通过权力监督管理者的绩效，保证股东和 其他利益相关主体的权利，它涉及激励与约束等多方面的内容。简单地说，公司治理结构就 是处理企业各种契约关系的一种制度。 (二)我国公司治理结构的现状 我国绝大部分上市公司由国企改制而成，国企实行股份化改造时通常采取剥离非核心 资产、以原国有独资企业作为唯一发起人、组建股份公司、进行酋发公募的办法，国家在大 多数上市公司中拥有高度集中的股权。由此带来的问题是：股权过于集中。不利于经理层在 更大范围内接受社会公众股东的监督和约束，即使现有董事会和经理人员的经营效率低 下、效益欠佳，社会公众也难以通过“用脚”投票的方式免去在职高层管理人员，并且还有可 能使小股东的利益受损。在股权高度集中于国有股的情况下，政府虽然仅以资产所有者身 份参与企业经营管理，但政府在行使这一股东权力时，往往带有浓厚的行政色彩，经常是直 接介入企业经营管理中，超越了一般意义上的政府与企业之间的委托代理关系，导致企业 目标政治化，从而使政企分离难以真正实现，进而约束了企业经营机制的转换．往往使新建 的股份公司换汤不换药，无法实现企业运作机制的转换。同时，由于国家股股东主体不明 确，缺乏国有资本增值动力和监督经理层的机制，会造成上市公司内部人控制；上市公司与 集团公司或母公司之间存在产权关系不清、管理关系不顺；造成大股东和上市公司在人员、 资产、财务上长期不分家，关联交易盛行；大股东操纵公司一切事务，无法形成制约关系等 等一系列问题。 二、我国上市公司融资结构分析 (一)现代融资结构理论概述 企业融资是现代企业经营决策的一项重要内容。给定投资机会，企业可供选择的融资 方式主要有两个：股权融资和债权融资。资本结构的不同安排对企业的市场价值有直接的 影响。从早期的资本结构理论、MmM定理及其修正理论、权衡理论，到梅耶斯的等级(优 序)融资理论，都对此进行了多方面的探讨，形成了完整的企业优序融资理论。其中心思想 是：1偏好内部融资；2如果需要外部魂资，则偏好债务融资。即将留存盈余和债权融资放在 优先位置。从成熟的证券市场来看，企业的融资优序模式首先是内部融资；其次是借款、发 行债券、可转换债券；最后是发行新股融资。 (二)我国上市公司融资结构的特征 1资产负债率偏低且呈下降趋势。 资产负债率是反映公司融资结构最重要的指标，近年来．我国有一半以上上市公司的 资产负债率低于50％。，这种资产负债率分布与国内非上市企业相比明显偏低。与国际成熟 资本市场的上市公司相比。也显得偏低。另外，上市公司的资产负债率随着我国资本市场的 发展呈不断下降的趋势。 2偏爱股权融资。 我国证券市场融资的相关数据表明．我国上市公司明显对股权融资更加偏好，表现为 侧重外部融资。外部融资又偏好股权融资。在发达国家资本市场上，公司的债权融资比例要 大于股权融资比例。 3股权结构不合理，国有股“一股独大”。 国有股权过于集中。在我国上市公司股权结构中，国有股(国家股和国有法人股)占有 相当大的比重。从股权持有者身份角度看，我国上市公司股权结构呈现过度集中和过度分 万方数据 散的特征。一方面，国有股占60％以k，成为既集中又相对固定的 上，实行股权多元化改革，降低股权集中度，改变目前政企不分的状 股权维度；另一方面，流通股份中机构投资者所占比例很小，主要 况。要积极推进国有股减持计划，采取股份转