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国有股比例与其控股上市公司绩效的实证分析 ——以制造业上市公司为侧 ■蔡玉兰赵静 摘要：文章以制造业上市公司为例， (二)文献综述 (二)样本的选择 分析了国有股比例与其控股上市公司缋 西方关于公司股权结构于公司绩效 本文选择2006年12月31日国内制 效的关系。文章采用2006年末的截面数的研究基本上认为：股权分散导致两权分 造业中国有控股企业在国内A股市场交 据。通过实证分析发现，在控制资产负债 离，使得股东对经营者的监控力和能力随 易的上市公司为样本。选择制造业上市公 率因素的情况下．国有股作为第一大股东 之下降，因此股东要承担经营者可能的 司作为研究样本主要基于以下两个原因： 的持股比例越高．其控股上市公司的经营 “败德行为”和“逆向选择”所带来的风 一是在过去的20多年，国内经济增长主 业绩越好——两者呈现正相关关系。但并 险，这样增加股东持股比例会导致公司价 要依赖于制造业的成长，制造业的增加值 不显著。 值的增加。 ‘ 占国内生产总值的比重在40％以上，相对 关键词：国有控股企业：第一大股东 我国也有诸多文献研究股权结构与 而言，具有比较优势；二是制造业占我国 持股比例：经营业绩 上市公司绩效的关系，关于国有股比例与 上市公司的勘％以上，而且大多数是由原 股权结构对公司经营业绩有着重要 公司绩效的关系问题，陈晓、江东(2000)来的国有企业改制而成，研究该类企业， 对1995年国内A股进行实证分析，得出更具有现实意义。另外，为了让样本更集 影响。lcns∞孤dMecldiIlg(1976)的研究 结果发现，分离的所有权与控制权促使经 国有股比例与公司绩效负相关；张红军 中，能够比较深入地反映问题，我们只选 理人采取多样化策略，而这种策略很可能 (2000)以1997年的沪深A股为样本，发取发行A股的上市公司。文中所指的制 降低公司价值。另一方面，公司大股东有 现国有股比例与公司绩效无显著相关关 造业的行业划分以证监会(csRc)行业 动力监督并激励经理人，提高公司的业 系；耿新、沈蒙康(2004)以2001年沪市分类为依据，剔除被特殊对待(sT)的上 绩，即提高对企业有控制权的内部股东的 A股为样本，研究得出国有股与公司绩效 市公司、部分数据不全以及数据明显异常 股权比例，能有效地产生管理激励，降低 呈不显著的正相关关系，而前五大股东对 的上市公司，最终的样本是111个国有控 公司业绩有显著的正影响；胡洁、胡颖7股的上市公司。 代理成本，提高企业的价值。slllei研和 (2006)的研究则得出国有股比例与公司 样本观测值的所有数据来源于Wind vishny(1997)的研究也表明，公司治理、 股权结构与企业绩效之间存在着非常密 绩效呈u型关系j股权集中度与公司业 金融资讯、国泰君安证券网、我们使用E一 切的关系。因此，本文将通过定量的实证 绩表现出不显著的负相关关系。可见，股 分析，探讨国有股比例对其控股上市公司 权结构与公司绩效之间呈现出不确定的 数据进行整理和回归分析。 经营业绩的影响。 ’ 关系。 “ (三)变量的选择 一、股权结构与公司绩效的理论分析 众多已有的文献基本上都是以净资 1、被解释变量的选择。本文采用总资 。(一)股权结构与公司绩效 产收益率为被解释变量，以股权结构为被 产收益率(RTA)和核心业务资产收益 股权结构在公司治理中具有基础性 解释变量进行回归分析。但是RoE是证率(cRoA)来衡量公司绩效。总资产收 的地位，公司的股权结构分为两个层次： 监会对上市公司进行首次公开发行 益率是净利润与平均资产总额的百分比， 一是持股比例(或称股权集中度)，～般 (IPo)、配股和特别处理的考核指标，企反映了企业资产利用的综合效果，指标越 分为第一大股东持股比例，前三、五、十大 业对这一指标进