盈余特征、盈余质量与盈余预测.ppt

第八章盈余特征、盈余质量与盈余预测 本章议题与目的 盈余特征与盈余质量问题概述 预计应计盈余、现金盈余与盈余的持续性 稳健性原则与盈余的持续性 盈余的均值回转特征与盈余的持续性 本章小结 为什么要关注盈余特征与盈余质量？ 什么质量的盈余能帮助投资者决策 盈余的持续性 现在的盈余在多大程度上会持续下去。 上市公司之间盈余持续性有差别 符合随机游走模型的盈余是持续性最好的盈余 学术研究的对象是所有上市公司的平均状况，其结果掩盖了上市公司间持续性上的差别。积极的投资者不可能持有所有上市公司的股票。 例如 如果投资者持有的股票的未来盈余都普遍低于当期盈余，而投资者还是根据随机游走模型预测未来盈余，就可能高估企业价值，并遭受投资损失。 “功能锁定”盈余信息?盈余持续性至关重要 人类处理信息有局限性 人们处理复杂信息的能力有限。尤其在很短的时间内，比如在盈余披露的几分钟内。 持续性必然成为投资者最依赖的盈余特征 从复杂的信息中抽取较简单明显的信息作为决策基础?如盈余信息，其结果是投资者的投资决策过程“功能锁定”（functional fixation）在盈余信息上，而忽略其他信息的影响。 §8－1盈余特征与盈余质量问题概述 盈余预测要求关注盈余特征与盈余质量 持续性好的盈余能帮助投资者决策 上市公司之间盈余持续性有差别 盈余持续性至关重要 §8.2 预计应计盈余、现金盈余与盈余的持续性 为何企业盈余=现金盈余+应计盈余 §8.2 预计应计盈余、现金盈余与盈余的持续性 应计盈余的持续性比现金盈余低 Sloan（1996）有说服力的研究成果 利用美国上市公司1962年到1991年30年的数据，研究了企业盈余中应计盈余与现金盈余在持续性上的差别。其具体方法是研究本期盈余和下期盈余之间的关系，即把下期盈余回归到本期盈余上。回归结果显示现金盈余的系数是0.855,而应计盈余的系数是0.765.换言之，如果当期盈余中有1元现金盈余，下期对应的盈余为0.855元；如果当期盈余中有1元钱的应计盈余，下期对应的盈余只是0.765.结论如上。其计算公式： 应计盈余的简算与影响 现金流量表经营活动的现金流即是现金盈余。 应计盈余＝净盈余－经营活动现金流 投资者预测下期盈余时使用随机游走模型，同时企业当期盈余中应计盈余的比重很大，投资者高估企业价值的可能性和程度更大。 Sloan（1996）的研究过程 从1962－1991年间， Sloan（1996）每年把所有上市公司按照应计盈余（除以资产）的大小排序，从小到大分成10组，即第一组是当年应计盈余最小的10％；第10组是当年应计盈余最大的10％；然后，计算每一年各组应计盈余的平均数；最后再对每一组应计盈余30年的平均数取平均数，如下表 投资者误判的分析  Sloan（1996）的研究证明投资者高（低）估应计盈余高（低）的企业价值 研究思路 根据应计盈余构建投资策略，检验各类股票未来回报是否符合其理论的预期。 给出1962－1991年30年间各个应计盈余投资组合未来1－3年的平均规模调整的超额投资回报。 根据当年应计盈余(除以总资产)构建投资组合，如果持有投资组合一年，第1组（应计盈余最低组）的超额回报是4.9％,而第10组（应计盈余最高组）的超额回报是－5.5% 作者的引导 Sloan（1996）基于应计盈余的套利策略研究被称为“应计异象” 后续研究试图解释为何投资者不能准确理解应计盈余对企业未来盈余和股价的影响。 读者需了解应计盈余的持续性低，盈余质量差?预测未来盈余必须考虑的问题之一。 §8.3稳健性原则与盈余的持续性 Penman 和 Zhang研究盈余储备 稳健性原则对企业支出的确认和计量的影响 存货计价：选择后进先出 研发支出：产出贡献不确定，一般费用化 广告支出：费用化处理 研究采用稳健性处理方法产生的盈余储备 ?计算稳健性指数，用来衡量： 后进先出法下近其存货成本与早期存货成本之差，即采用先进现出法导致的存货资产虚增额；研发支出不是直接费用化，而是资产化形成的虚拟资产余额，广告支出不直接费用化，而是资产化形成的虚拟资产余额。 §8.4 盈余的均值回转特征与盈余的持续性 均值回转 当一种现象较大幅度偏离历史平均水平的时候，其以后的发展向历史平均水平趋近。如果偏离高于历史水平，未来趋势是降低；如果偏离低于历史水平，未来趋势是升高。 举例：一个地区的气温具有典型均值回转特征 诺奖获得者：George Stigler的观点 “在经济学理论中，没有一个理论比这个理论更重要：在竞争环境中，各个行业的投资回报向一样的水平趋同。” 竞争环境下企业盈利能力的均值回转特征有明显的经济理论基础。如某行业盈利能力高时… 又如，盈利水平高的企业处于投资回转高峰阶段，未来不可避免会进入下滑阶段；盈利水平