金融工程 互换.ppt

第四章　互换 第一节　互换的基本种类 一、金融互换概述 (一)定义 BIS：金融互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列现金流的合约。 (二)互换合约内容 (三)互换起源 1、平行贷款 平行贷款包含两个独立的贷款协议 2、背对背贷款 只签订一个贷款协议 （四）互换的功能 （一）套利，降低成本 （二）降低利率、汇率等风险 （三）表外业务，逃避管制 ? 二、利率互换 （一）概念 普通的利率互换是交易双方在使用相同货币基础上，交换不同计息方式的债务利息。 又例：存在中介时 LIBOR A公司 中介银行 9.9% 10% 10% LIBOR 　　　　　　　　　　　　B公司 LIBOR+1% 结果： A公司：LIBOR＋0.1%（节约0.2%） B公司：11%　　　　（节约0.2%） 中介银行：0.1% 总共：0.5% （三）利率互换的高阶应用 原则：对于债务，当利率比较高时，采用浮动利率，当利率比较低时，采用固定利率。对于资产则正相反。 总体上说，当利率较高时（即未来要下降），在互换中应收取固定利率支出浮动利率。当利率较低时（未来上升），在互换中就收取浮动利率，支出固定利率。 1、管理固定利率负债 例：假定一借款者有一笔利率为10%的固定利率债务，剩余期限为5年。目前市场5年期利率债务固定利率为12.5%，且有下降走势。 6个月后，固定利率下降　11.5%。 2、管理浮动利率负债 例：一公司以LIBOR＋2%的浮动利率借入一笔为期5年的资金。该公司认为目前利率较低，互换利率报价为4.85%对LIBOR。该公司进行收进浮动利率支出固定利率的互换。半年后，互换报价为5.85%对LIBOR。该公司又进行相反的操作。 这样，该借款者最终的浮动借款利率为LIBOR＋1%。 思考： 互换方案中，互换的利率有什么基本要求？ 三、货币互换 （一）概念 货币互换是将一种货币的本金和利息与另一货币的本金和利息进行交换。 （二）举例 例公司Ａ需要英镑1000万，公司Ｂ需要美元1500万，时间为１年。又1英镑＝1.５美元 四、股权互换 （一）概念 指交易双方一方以一定名义本金作为基础定期向互换的另一方支付固定利率利息，另一方则以与股票指数收益相联系的浮动利率向对方支付利息。 ?（二）举例 例：某基金投资――证券投资组合P，其收益率与S＆P500股票指数高度相关，基金经理人担心利率敞口风险，决定利用股权互换的避险。在这个股权互换中，基金经理人同意在一定名义本金基础上支付互换交易商S＆P500指数所带来的收益率，同时向互换商收取每年8.75%的固定利率，现金支付每季度一次，名义本金定为100000000美元。 第二节　互换定价 一、利率互换定价 （一）与债券定价的关系 一项互换：（１）Ｂ公司以６个月ＬＩＢＯＲ借给金融机构１０００万美元；（２）金融机构以每年１０％的固定利率借给Ｂ公司１０００万美元。 可以看成：金融机构出售给Ｂ公司　１０００万美元的利率为ＬＩＢＯＲ债券，从Ｂ公司购买１０００万美元固定利率为１０％（年）的债券。 （二）远期合约定价 在无套利情况下，预期浮动利息现值之和要等于固定利息现值之和。 步骤： 1、根据即期利率确定远期利率，从而确定每一期浮动支付额。 2、用适当的贴现因子计息每一期浮动支付额的现值。 3、求出无套利固定利率 接前例： 根据即期利率求出远期利率： Ｒ２＝0.1075% R3 = 0.1175 半年复利： R2*＝(e0.1075/2-1)*2 = 0.1174 R3* = 0.1210 例：假设A企业准备与银行进行利率互换，名义本金30000万美元，每半年互换一次，持续2年。互换后，A企业每半年支付固定利息并收取LIBOR利息，目前银行关于利率期限结构报价如下。在无套利情况下，固定利率将会是多少？ 浮动利息收入现值总和为： PV1 = 5.4%/2 ×0.9737 + 5.8%/2 ×0.9463 + 6.2%/2 ×0.9178 + 6.6%/2 ×0.8885 = 0.111505 因此，固定利率为： PV2　=　0.111505　=　R/2 ×(0.9737+0.9463+0.9178+0.8885) R = 5.98% 二、货币互换定价 （一）原理 步骤： 1、交换本金（即期汇率） 2、利息互换（远期汇率，贴现率） 3、返还本金（远期汇率，贴现率） （二）举例 例：某银行进行了一次美元/日元的货币互换交易，日元年利率为4%，美元